信息化需求与人力成本的碰撞.PDFVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 信息化需求与人力成本的碰撞 2012 年6 月25 日 看好/维持 东 ——计算机行业2012 年下半年投资策略 计算机 半年度报告 兴 证 券 报告摘要： 王玉泉 股 份  工业化进程孕育了旺盛的信息化需求。工业化进程的后期，信息化开始兴 TMT 行业分析师 有 起，并且带动了软件等相关产业的快速发展，尤其是进入 20 世纪 90 年代 执业证书编号：S1480510120008 限 以来，世界软件产业获得了飞速发展。据 IDC （美国国际数据集团）的统 公 计，全球软件业的年均增长率一直保持在 15%到20%之间，而我国更是处 010-6655 4041 司 于信息化的高速发展时期，近十几年来软件产业一直保持在25%至30%的 wangyq@ 证 增速，我们预测今年行业的收入增速在26%—28%之间。 券  近两年行业遭遇了人力成本的考验。在最近两三年，由于人力成本的快速上 研 涨，软件企业的收入增速虽然并没有明显的放缓，但是软件企业的净利润增 行业基本资料 占比% 究 速却出现了明显的下降，行业的管理费用呈现了快速的（几乎是失控式的） 股票家数 206 8.6% 报 增长，软件开发类企业5 年左右的时间管理费用率上升了一倍，直接导致行 重点公司家数 65 2.7% 告 行业市值 2946 亿元 1.1% 业的净利润增速从2007 年的 100%断壁式地下滑到了 2012 年第一季度的 流通市值 1841亿元 1.1% -4.48% ，旺盛的信息化需求遭遇到了人力成本的挑战。 行业平均市盈率 31 /  软件行业的估值水平也饱受着人力成本的牵制。目前，软件行业的静态估 市场平均市盈率 14 / 值水平和TTM 估值同样在31 倍，按照wind 一致预期的动态估值在22 倍， 信息行业指数走势图 考虑到税收优惠的返还，则行业的动态估值似应在20 倍以下，行业估值水 平也似已经见底。但值得注意的是，按照这样的预期，行业的净利润增速 应该在40% —55% ，我们认为这样的增长率对人力成本的考虑明显不足（事 实上，在本文我们将通过敏感性分析的预测，得出今年行业的净利润增速 在 10%—15%左右更加可信，对应动态估值在27 倍）。  投资策略：消费型软件企业，特别是互联网企业。我们建议投资与居民消 费需求有直接关系的软件行业，即与民众的衣食住行直接相关的行业，受 益于内需消费的渐渐兴起，与普通民众相关的生活消费型需求持续旺盛， 而互联网企业是目前能暂时脱离人力成本束缚的子行业，同时甚至有望直 接受益于经济的下行周期。 资料来源：wind  风险提示：人力成本持续快速增长 TMT 行业重点公司盈利预测与评级