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煤炭行业分析 分析框架-供给 产量状况 政府产业政策的影响 《煤炭工业发展“十一五”规划》、《煤炭产业政策》 产业结构调整，集中度提升 安全整顿控制供给 复矿难度大 有利于政府控制价格和产量 固定资产投资 投资增速趋缓并低于第二产业平均水平 新上项目严格限制，防止产能过剩 暂停煤炭探矿权申请（2007.2-2008.12） 2年投资转化期，吨煤400元投资额， 60%的煤炭产能投资构成 技术进步导致生产效率快速提升 固定资产投资中技术改造升级、综合机械化采掘设施、自动化信息监测监控设施的投入占比较大 ¤2003年到2007年，煤炭选采行业累计固定资产投资中安全基础设施、洗选环节及产业链延伸的投资占比大致在30％－40％之间 ¤国家安监局2007年底公布，最近3年，国家累计投入90亿元带动企业和地方资金占5年行业固定资产投资的13.13％ 生产效率提升 每工月均产煤：1999：20t；2005：27－42t；2006：32－46t；2008.5：49.54t； 每工月洗煤产量：1999年3－4t；目前12t。 进出口情况 运力情况 运力情况2 一次性因素的影响 分析框架-煤炭需求 产品结构与下游行业概览 煤炭行业按产品可以大概分为动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤四个子行业 四个煤种之间替代性不强 煤炭行业的下游主要有火电、建材、钢铁、化工，四个行业总用煤量约占煤炭消费量的90% 煤炭在价值链中处于上游地位，对煤炭的需求主要是引致需求 以火电行业为例展开分析 动力煤-下游火电行业需求 火电行业的特征 存在同质产品：水电、核电 火电的需求波动可能更大 产品的价格管制 通过电力弹性系数预测电力需求，进而预测火电需求 与煤炭弹性系数相比，电力弹性系数更加稳定 发电结构中火电占比较高 电价受限导致电力需求刚性 传导至动力煤的需求 动力煤-下游火电行业产能 下游行业产量与技术进步 出口 煤炭与原油长期存在替代关系 国际供需紧张 供给国改变产业政策与关税政策 供给国的自然灾害与运力瓶颈 海运费的上涨 我国实行配额出口 国际高煤价间接影响国内煤价 煤炭库存 尽管煤炭社会库存始终保持在1亿吨左右，但煤炭产量增长100％以上，库存比率不断下降反映煤炭供需关系紧张，行业景气度依然保持高位。 库存减小影响最大的是电力行业，2008年以来电力行业煤炭库存下降明显，冶金行业由于煤炭价格市场化高，库存变化不显著。 能源消费构成 世界能源消费构成中石油、天然气和煤炭各占三成左右，中国则以煤炭为主。 从2000年开始，中国进入重工业发展阶段，重工业产值近年来已占到70%，决定了我国国民经济对能源的绝对依赖。 国际石油和天然气争夺激烈，日益上涨到油价和气价，使中国对煤炭的依赖加大。 成本 行业内竞争格局 煤炭行业集中度偏低，由资源分布特点决定 国家煤炭行业整合的基本思路是建设大型煤炭基地和培植大型国有煤炭企业集团并举。 6-8个亿吨级 8-10个5000万吨级 煤炭行业的整合有望解决产业结构问题并释放产能，同时也是价格改革的条件。Why？ 进口限制 欧洲将在2008-2013年5年间新建40个大型火力发电厂 传统煤炭出口国波兰煤炭出口连续5年下降 主要煤炭出口过南非电力短缺将延续数年，可能限制煤炭出口 第二大煤炭出口过印尼兴建2000万千瓦的火电站，将限制煤炭出口在1.5亿吨 2008年6月越南提高煤炭出口税至20%，限制对中国出口。 中国开始从煤炭出口国变为净进口国。 煤电价值链 煤炭价格的快速上涨激化了煤炭行业与下游行业之间的利益矛盾 对以动力煤为主的煤炭企业的盈利受到影响。 国家如何介入2009年煤企和电企之间的价格谈判将在中长期内影响以动力煤为主要产品的煤炭上市公司的盈利。 长期来看，无论是让煤炭企业还是电力企业承担成本上升的损失都是不现实的，电价和合同煤价上涨只是时机问题。 煤炭与其他下游产业 供给量加速上升，下游行业产出增量放缓，煤炭行业需求有下行风险。 煤炭供给调整缓慢（运输瓶颈） 上游产业 * * 政府产业政策 固定资产投资 产能 产量 供给 运力 技术进步 对现有产能改造 新增 进口 可跟踪指标 固定投资 运输投资 库存 技术投入 产能利用率 产能利用率 08年同比略高 涨幅趋缓 国有重点煤矿增速快 分布 国家暂停出口和配额发放，出口呈现V型走势 中国煤炭进出口情况 中国煤炭净出口情况 运力—有效供给 非均衡分布，与煤炭资源不匹配 实际运力增长有限，铁路占比下降 山西省煤炭运输情况 铁路固定资产投资速度低于煤炭及下游行业 2010之前没有运煤专线投入建设，炼焦煤运力缺口1亿吨 05年之前固定投资不高导致目前运力紧张的问题 运力投资一般2－