中国资本市场的区域差异研究.PDF

中国资本市场的区域差异研究 陈刚 詹正茂 廉晓红 摘要：区域资本市场对区域经济的整体性发展发挥巨大的推动作用。本文通过构建区城资本市场的评价指标 体系，并在此基础上采用综合指标、聚类分析等方法，来对我国区域资本市场的差异进行实证性的研究，结果表 明我国区域资本市场间存在着较大的差异，并且呈不断扩大趋势。 区域资本市场是中观资本市场的主要表现形式。改革开放以来，我国的区域经济结构发生了重大转变，其不 仅表现为产业结构的转换和区域经济结构的差异和扩大，而且在很大程度上表现为区域资本市场结构的变动。区 域资本市场不但是区域经济中重要的一部分，而且区域资本市场的发展也将对区域经济的整体性发展发挥巨大的 推动作用。所以，促进各地资本市场的活跃和繁荣，使各区域资本市场正常地发挥其对经济的良性作用，保证全 国资本市场在空间上的合理性，并最终达到促进经济发展的目的是摆在我们面前的一份有现实意义和挑战性的工 作。本文以对我国资本市场的区域差异的实证性研究为核心，分析我国区域资本市场差异的现实状况和历史沿革， 并且从统计学的角度讨论各地区之间资本市场差异的程度和某些地区资本市场的相似性。这些实证性的研究将是 采取合理的资本市场发展措施的基础，相信可以为今后关于资本市场的规范性和政策建议性的研究提供必要的依 据。 一、资本市场区域差异的评价指标体系 本文采用金融学中的定义，将资本市场定义为期限在1 年以上的各种资金融通活动的总和。依据期限来界定 融资活动，把期限在一年以上的证券市场和一年期以上的中长期信贷市场作为中国资本市场的组成部分，其基本 功能是融资功能和资本资产定价功能。在具体研究中，本文将选择金融机构贷款总额和股票融资总额两个变量来 代表全部的资本市场，这是因为在中国的目前情况下金融系统贷款和股票市场融资分别是直接融资和间接融资的 主要组成部分。 区域资本市场的构成要素主要包括资本需求者、资本供给者、中介机构和市场监管部门等，从不同的要素角 度来界定区域资本市场有很大的区别，也会对研究的结果产生很大的影响。过去有大量的研究以证券交易所来划 分中国的资本市场，比如以沪市的上市公司为研究对象。但是这种划分方式显然不能满足我们的研究目的，因为 中国的所有股票只在上海和深圳两个证券交易所上市，地区性的交易场所非常少。本文将以资本需求者所在地作 为划分区域资本市场的主要标志，以内地的省区为研究对象(重庆市计入四川省的一部分) 。同时，根据我国资本 市场的特点，以及数据来源的限制，本文研究的时间序列为1993-1999 年。 根据上述对区域资本市场的界定，本文将资本市场的区域性可比较指标分为两类——规模指标和结构指标。 资本市场的规模指标包含两方面的含义：一是资本市场的融资能力，二是资本市场规模与其他重要经济变量 的比例关系。资本市场的融资能力可以通过两个指标来反映：资本市场的融资量，资本市场的融资成本。资本市 场与其他经济变量的比例关系可以用资本依存率来反映，这也是资本市场宏观效率中的一个重要方面。资本依存 率，是指经济发展对资本市场融资量的依存率，是 GNP 对资本市场工具的依存程度，即股权、债券等融资工具 占GNP 的比重。 资本市场的结构性指标分两个层次：一是直接融资与间接融资的比例，本文以金融机构贷款总额与股票市场 融资总额之间的比例来代替直接融资与间接融资之间的比例；二是直接融资市场和间接融资市场内部的各种比例 关系，即信贷市场和股票市场上的各种比例关系，比如中长期信贷市场上融资的主要使用方向、股票市场上融资 的企业行业结构、股票市场首次发行融资和配股融资的比例关系等等。在本文中将以第一个层次的结构作为分析 重点。 根据上述分析，我们得到以下指标： (1)资本市场融资额(TCF) ：反映资本市场融资能力的指标，等于中长期信贷市场融资量与股票市场融资量之 和。 作为存量指标，为了计算的方便，本文用每年年底的余额水平来代表TCF 的当年值，同时对其他存量性质的 指标，将都采用同样的计算方法。需要说明的是，由于贷款需要偿还，而股票不需要，所以这两个存量概念还有 一定的区别。贷款的存量是减去偿还额以后的一个余额概念，而股票的存量则是历年的融资额加总后的一个总量 概念。可以有下面的公式： TCFi=BBLi+TSFi 其中TCFi 表示第i 年的资本市场融资额，BBLi 代表第i 年年底的中长期贷款余额，TSFi 代表i 年中从股票 市场获得的资本总额。 (2)资本成本