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风险投资项目筛选阶段剑业企业家风险规避 　　摘要：创业企业家是创业企业的灵魂，也是风险投资项目筛选的重要影响因子。博弈模型描述了风险投资项目筛选对创业企业家类型的依赖，并针对创业企业家可能存在的信息不对称风险，从信息获取、信号传递、契约机制、制度环境完善等方面，提供了一系列服务于风险投资项目筛选阶段风险规避的经验性的对策和建议。 　　关键词：风险投资；创业企业家；信息不对称；信号传递博弈；制度环境 　　中图分类号：F830.592 　　文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　 　　关注高成长潜力的创业企业，对创业企业进行投资，是风险投资最主要的去向。为了维护资金安全、保障资金增值，高风险偏好的风险投资在项目筛选阶段必然要进行全面的审慎考察和系统的可行性论证。在风险投资项目筛选的评价指标中，以创业企业家为首的管理团队均值最大，方差最小；历年来的“中国创业投资发展报告”也清晰地表明，创业企业的管理要素始终稳定地排在风险投资机构决策影响要素的首位。“宁可投资于二流的技术、一流的管理，也不投资于一流的技术、二流的管理”，已成为风险投资项目筛选公认的评价依据。也就是说，创业企业家是风险投资项目筛选的一个至关重要的决策影响因子。 　　对于风险投资与创业企业家的关联关系，已有研究主要强调风险投资进入后的契约安排，很少关注风险投资进入前特别是项目筛选阶段风险投资与创业企业家的关系互动。借鉴博弈论、信息经济学、新制度经济学的相关理论，笔者将尝试对风险投资项目筛选阶段的创业企业家风险及其风险规避作一相对系统的经验性探讨。 　　 　　二、风险投资项目筛选的博弈分析 　　 　　假设创业企业家分为两种类型：g为低风险的类型，6为高风险类型。设Y为筹集的风险资本总额，C1为创业企业筹资所必需的筹资成本，C2为高风险创业企业家进行包装所需的各种交易成本，包括违规惩罚等机会成本；Rg和Rb分别为风险投资选择两种类型创业企业家所在企业的预期回报，R0为风险投资机构投资Y所要求的无风险报酬，P和1-P分别为风险投资机构对创业企业家类型g和6判断的先验概率。 　　在不完全信息静态博弈中，P?(Rg-y)+(1-P)?(Rb-Y)是风险投资项目筛选时选择投资的期望值，R0为选择不投资的期望值。贝叶斯纳什均衡的结果是：当P＞(R0+Y-Rb)/(Rg-Rb)时，风险投资选择进入；当p＜(R0+Y-Rb)/(Rg-Rb)时，风险投资会选择不进入；如果P=(R0+Y-Rh)/(Rg-Rb)，风险投资机构是否投资在理论上是无差异的。因此，在风险投资项目筛选阶段，如果风险投资机构无法准确把握关于创业企业家类型的概率信息，他们将不得不选择放弃投资，除非能够通过其他途径了解到真实信息，并认为其成功的概率足够大。如果任由前一种情形发展下去，必然会因逆向选择而导致风险投资市场的消失。 　　为了争取风险投资，创业企业家往往会主动向外传递或显示一些与自身能力匹配的相关信息，向风险投资机构递交一份制作精美、内容详尽的商业计划书，已成为创业企业家吸引风险投资的一块重要的敲门砖。这种不完全信息动态博弈的信号传递，使得逆向选择发生的可能性大大降低。图1中，创业企业家是先行动的信号发送者，风险投资机构是信号接受者。 　　 　　显然，只要满足Y＞C1+C2，高风险创业企业家的占优策略就是不择手段吸引风险投资的进入，若这种类型的创业企业家筹资成功，示范效应将使得其他高风险创业企业家热衷于造假，结果便是导致风险投资机构对高风险类型创业企业家判断的后验概率上升，并修正先验概率，当后验概率P与1-P变化到一定程度，风险投资机构的期望收益P?(Rg-Y)+(1-P)?(Rb-Y)＞R0不再成立时，风险投资机构将选择不投资，形成一个接近市场失败的混同均衡。但是，当C1+C2＞YC1成立时，情况就会完全不同：高风险创业企业家的唯一选择是不筹资，低风险创业企业家仍然选择吸引风险投资，这样就产生了一个分离均衡。一方面，低风险创业企业家以概率1选择吸引风险投资进入，高风险创业企业家选择不吸引风险投资；另一方面，风险投资机构判断创业企业家低风险的后验概率为1，判断创业企业家高风险的概率为0，并且这些后验概率分别满足贝叶斯法则。只要有创业企业家筹资，风险投资机构就以概率1选择投资。所有满足这些条件的策略组合与判断，构成一个精炼贝叶斯均衡。在这种理想的市场状态中，低风险创业企业家都能得到所需的风险投资，高风险创业企业家无法鱼目混珠，同时风险投资机构的期望收益达到最大。 　　 　　三、创业企业家的信息不对称风险 　　 　　创业企业家发现了某种形成企业的创意并由此发动了创业活动，投资者的资金才有可能流入企业，因此，创业企业家是创业企业融资和外部风险投资进入的逻辑焦点(杨其静，2003)