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郑锦桥非常时期私募攻略 　　从6124点滑落到1800点，上证指数只用了10个月时间，财富的蒸发速度远超市场的预期。幸福来得突然，走得也突然，只留下一个萧条、低迷的市场。 　　股市意外崩塌，受伤的不仅是二级市场的股民，PE(私募股权投资基金)也迅速降温，去年抢入股权的投资者被留在了高高的山岗上，从高峰时的20倍市盈率到目前的10倍以下，市场的温度还在急剧下降，最坏的天气还远未来临。 　　9月20日，由武汉大学EMBA总裁班举办的2008私募股权投资论坛在郑州举行，本刊特邀主编杨建国与渤海金石投资基金董事长郑锦桥，围绕熊市环境中的PE生存状况及企业融资策略进行一场深入的谈话。这里将对话内容稍作精简，以飨读者。 　　 　　PE：万绿丛中一点红? 　　 　　杨建国：今年春节以来，股市使开始了无休止的下滑，那么PE的日子是不是也跟着到了寒冬期? 　　郑锦桥：其实，PE市场要滞后与股票市场。就拿刚刚过去的2008年第二季度为例，中国创业投资市场呈现出不同寻常的热度，募资金额和新募基金数创下单季新高，投资水平也逼近历年最高记录。调查显示，2008年第二季度针对亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募股权基金募集非常活跃。二季度共有10只可投资子中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到120.22亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达107.6％。 　　杨建国：按照你的说法，动荡的全球经济局势、偏紧而令人担忧的国内资本市场并没有阻止投资人继续看好中国创投市场? 　　郑锦桥：其实，数字最有说服力。二季度中外创投机构新设立的40只基金募集资金共计30.18亿美元，创下历年来单季最高募资记录。与A股市场的大幅调整相比，创投市场的投资风险似乎更低，而政府对股权投资的引导和配套建设，以及国内投资人群体的日渐成熟，也加速了资本向创投市场的流入。 　　杨建国：不能不说，在现今国内外资本市场走弱的环境下，私募股权基金募集以及投资的热度能达到这么一个新的高点是出乎意外的。 　　郑锦桥：这也是大家都乐于见到的事情，毕竟这对于中国中小企业的发展有巨大的推动作用。 　　 　　PE：资本市场新引擎? 　　 　　杨建国：中国目前的私募股权基金的现状如何?? 　　郑锦桥：中国资本市场的发展为私募基金的发展创造了更好的条件。这些年来，中国涌现出了一大批快速增长的企业，它们需要有一个顺畅的资本运作平台和融资渠道，私募股权基金应运而生。目前中国的人民币私募股权基金刚刚开始发展，但我相信很快会有一个黄金发展的阶段，这也是为什么社会上开始有更多的机构和个人关注私募基金的原因。 　　杨建国：私募股权基金的运作是从证券市场退出来，并获得投资收益。但目前国内资本市场的法规不完善，行政干预性也很强，比如在上市当中，行政审批制的因素是非常大的，这对于人民币私募股权投资的退出会有什么影响? 　　郑锦桥：这就是投资的风险。实际上私募股权基金也分两类，一类我们叫做PE(Private Equity)，在中国通常称为私募股权投资；另一类叫做VC(Venture Capital)，就是我们常说的“风险投资”或“风险资本”。PE更关注的是后续的、较为成熟的企业，比较有把握在资本市场进行IPO，它要看到企业必须在今后一到两年以内有上市的可能性才会去投资。VC更多的是关注早期和中期的一些项目，它们的风险性比较大，当然VC进入企业的成本比较低，占有股权比例相对比较大。 　　至于存在何种风险，在中国的投资，你不可能仅仅面临一种经济风险，还可能有一些政策风险和包括管理风险在内的其他风险。 　　比如房地产行业就很典型。由于政策限制，目前的房地产公司寻求IPO非常难，前期投资房地产行业的PE现在就比较难退出。所以作为私募股权基金，必须要考虑到政策变化对投资带来的影响。 　　杨建国：影响中国PE的因素有哪些? 　　郑锦桥：退出渠道单一严重制约着中国PE的发展。正如管理高层一再强调的，中国必须建立一个多层次的资本市场体系。从中国的股权市场角度看，我认为这个资本市场目前应该至少两个层次。一个层次是上海、深圳的A股主板市场和深圳的中小企业板市场。A股的主板市场就不说了，深圳的中小板市场目前已经有200家上市公司，这些企业大的募集资金超过五亿元，小的也就一两亿元。 　　第二个层次是创业板的设立。我们估计创业板的介入门槛可能会更低。比如国内A股上市现在要求存续时间是三年，连续经营，并且股权结构不发生重大变化，等等。创业板可能在这些方面的要求会放宽一些，存续时间要求一年，净资产可以在3000万元以下，年收入三四千万甚至更低一点，利润一二百万，等等。对PE而言，就不一定都要投那些比较大的企业，可以投资小企业然后通过创业板退出。 　　第三个层次可能是各省市的产权交易市场，比如说目前