基于动态内生性的董事会结构与公司绩效间的跨时期相互-中国金融论坛.PDFVIP

理论研究 基于动态内生性的董事会结构 与公司绩效间的跨时期相互作用 石大林 路文静 （东北财经大学，辽宁 大连 116025） 摘 要：在董事会结构与公司绩效间关系的研究中，动态内生性问题通常被忽略。本文以2002—2011 年410 家上市公司为样本，在动态内生性的框架下，运用动态面板的System GMM 估计方法，研究了董事会结构与公 司综合绩效间的关系。结果表明：董事会结构与公司绩效间存在动态内生性问题，当期董事会结构与公司绩效 没有显著的相关性，前期的董事会结构与公司绩效间存在显著的正相关关系，且前期公司绩效对当期董事会规 模产生了显著的正向的反馈效应，但前期公司绩效并未对当期董事会的独立性产生显著影响。 关键词：董事会结构；公司绩效；动态内生性；System GMM 中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265 （2014 ）08-0003-05 一、引言 关性研究结果的分歧，除了与研究样本相关外，还 关于董事会规模与公司绩效间的关系，理论界进 与对内生性问题的考虑不周有关。部分学者提出，董 行了大量的研究。詹森和梅克林 （Jensen 和Meck- 事会结构与公司绩效间除了存在不可观测的异质性和 ling ，1976）提出公司所有权和控制权分离将产生代 联立性这两种内生性问题，还存在三种内生性—动态 理问题，公司必须建立健全监督机制以减少代理成 内生性 （温托克，2012 ）。董事会结构与公司绩效间 本，而董事会就是公司最重要的内部监督机构。大多 的动态内生性指的就是前期董事会结构影响当期公司 数学者认为二者存在负相关性 （林基等，2008 ），也 绩效，而当期公司绩效又对下一期的董事会结构有反 有学者支持资源依赖理论，认为董事会规模与公司绩 馈效应。自此以后，国外开始在动态内生性的框架下 效存在正相关关系 （杰克林和乔哈尔，2009 ）；还有 来研究董事会结构与公司绩效间的关系。 一些学者认为董事会规模与公司绩效并不存在显著的 布恩等 （Boone 等，2007 ）、莱恩等 （Lehn 等， 相关性 （袁萍等，2006 ）。对于董事会独立性与公司 2009 ）都认为董事会结构与公司绩效间存在内生性问 绩效的关系，绝大多数学者认为董事会独立性越强越 题，忽略内生性问题会导致变量的估计系数有偏和不 能发挥 “监督效应”，董事会独立性与公司绩效间正 一致，用这些有偏或不一致的变量系数得出的结论是 相关 （叶康涛等，2011 ）；还有部分学者认为董事会 不可靠的。在之前的研究中，学者们或者没有考虑内 独立性与公司绩效无关 （杨典，2013 ）。此外，也有 生性问题，或者考虑了不可观测的异质性问题 （固定 一少部分学者认为董事会独立性与公司绩效负相关 效应模型），或者考虑了同期联立性 （联立方程、工 （布莱克等，2012 ）。对于董事会结构与公司绩效间相 具变量或者用滞后的解释变量与因变量回归），但基 收稿日期：2014-4-15 作者简介：石大林，男，东北财经大学金融学院，shidalin0418@163.com ；路文静，女，东北财经大学经济学院，luwen- jing 1020@126.com。 《金融发展研究》第8期 【3 】 理论研究 本没有考虑董事会结构与公司绩效间的动态内生性问 （二）董事会独立性与公司绩效 题。舒尔茨等 （Schultz 等，2010 ）认为没能考虑到全 代理理论认为，要实现对企业管理层的有效监 部内生性会导致虚假的结果，如果董事会结构与公司 督，董事会必须保持自身的独立性与客观性，而董事 绩效间如温托克等 （2012 ）所研究的认为存在动态内 会的独立性与独立董事的比例正相关。独立董事对公 生性问题，那么以往大多数的研究结论都值得怀疑。 司的作用有两方面：一是提供决策建议，独立董事通 具体来说，温托克等 （2012 ）所指的动态内生性指的 常为与