项目融资模式-ABS优秀.ppt

第8章 项目融资模式 8.1 ABS模式概述 8.2运作方式 8.3特点 8.4关键问题 8.1 概念及应用范围 ABS(Asset-Backed Securitization)模式的汉译全称为“资产支持证券化”融资模式，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，在资本市场上发行高级债券(资信评级为AA级或AAA级的债券)来筹集资金的一种项目融资方式。 起源于美国的ABS融资模式，在法国、德国、英国、日本等国家都得到了广泛的应用和发展。迄今为止，ABS融资模式已被广泛运用到汽车贷款、信用卡贷款、应收账款、房产贷款、学生贷款、设备贷款、设备租赁、保险单、公共设施和公用事业收费、自然资源等资产的证券化融资中。国外的大量实践证明，尽管ABS融资模式发展历史较短，但这一创新性极强的融资模式具有很大的发展潜力，是未来项目融资发展的一个主要趋势。 8.2 运作方式 以ABS模式进行项目融资，一般应包括以下几个操作阶段。 1．准备阶段 (1)确定目标资产 从原则上讲，投资项目所依附的资产只要有预期收益，即在未来一定时期内能带来现金收入，就可以成为ABS融资的对象。但如果无法保证项目资产的未来现金收入是稳定的、可靠的、低风险的和具有一定可预测性的，并且无法被权威性的资信评估机构直接授予高级别资信等级，则很难通过ABS模式在资本市场筹集到项目资金。拥有未来现金收入所有权的项目投资者或项目公司(这里称之为“原始权益人”)，必须对这些产生未来现金流量的资产进行估算和信用考核，根据融资目标确定用于证券化的资产数量，并进行经济上和法律上的优化组合。除了考察待融资项目资产的各种经济指标外，有时还应对未来现金收益的权属问题、是否存在转让的法律障碍等法律问题进行鉴别。 (2)组建特定目的中介 组建一个合法的高资信等级的特定目的中介作为证券化融资的主体，是ABS模式得以成功运作的关键。特定目的中介(Special Purpose Vehicle，SPV)又称特定目的公司(Special Purpose Corporation，SPC)，一般由信用等级为AAA级或AA级的投资银行、信托投资公司、信用担保公司、投资保险公司等金融机构组成。有时高信用级别的原始权益人也可以设立一个以资产证券化为惟一目的的独立信托实体作为SPV，但其经营会受到严格的法律限制。一般来说，原始权益人可能由于客观条件限制无法取得权威资信评估机构所评定的高级别资信等级，因而在资本市场直接发债融资的难度较大或者融资成本过高；而借助于具有权威性的资信评估机构所评定的高级别资信等级的SPV，就可以较容易地进入高档投资级证券市场发行债券，融资成本也会随之降低。为降低资产证券化的成本，SPV一般设在免税国家或地区(如开曼群岛)，设立时往往只投入最低限度的资本。 (3)目标资产权益转让 SPV成立之后，原始权益人与SPV签订转让协议，将项目中确定下来的目标资产在未来一定时期内收入现金流量的权利转让给SPV。将未来收入现金的权利进行转让的目的是为了割断风险，即将原始权益人自身的风险与项目资产未来现金收入的风险相分离(这也体现了项目融资的本质特点)。在转让协议中应明确规定，一旦原始权益人发生破产清算，目标资产不列入清算范围(即所谓的“破产隔离”)，这使得目标资产的质量与原始权益人自身的信用水平分割开来，资产支持证券的投资者就不会受到原始权益人的信用风险影响。转让协议生效后，转让双方应当通过公告或其他方式将权利转让事宜通知目标资产未来收入项下的债务人及其他有关部门。在实际操作中，为减免原始权益人可能违约所造成的损失，作为权利受让方的SPV或其他机构通常还会要求作为转让方的原始权益人提供充分的担保。 2．证券化阶段 (1)确立交易结构 取得目标资产的相关权益后，SPV首先需要签订一系列相关协议，来确立资产证券化的交易结构。这些协议主要包括：1)与原始权益人或其指定的资产服务公司签订服务协议，原始权益人或其指定的资产服务公司作为SPV的服务人，负责归集目标资产到期的现金流量并(通过托管人)代为向资产支持证券的投资者支付本息；2)与托管人签订托管协议，托管人(一般是商业银行)作为服务人和投资者的中介，直接管理面向投资者的证券发行、本息支付和各种报告的提供，并对暂时未支付给投资者的应支付款项进行再投资，在必要时还可取代服务人；3)与证券承销商达成证券承销协议，由证券承销商代为包销或者代销即将发行的资产支持证券；4)与商业银行签订资金周转协议，在必要时商业银行为SPV提供流动性资金。 (2)信用增级 在资产证券化交易结构确立后，SPV将请信用评级机构审查各种合同