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证券研究报告 | 金融工程 量化研究 逆向选择，驾驭暗流 2011 年 6 月8 日 ——资金流指标选股策略 优、劣势组合与基准走势比较 根据资金流特征分析得出市场对潜在信息反应过度的结论，采取逆向选择策略，运 10 LR 用资金流指标建立选股模型，将能够有效地筛选优劣股票。 HS300 WR 5 选股模型构建原理：通过对资金流强度、信息含量、杠杆倍数等资金流指标进 行了深入分析，发现前期资金流入对下期收益率是反作用，并得出市场对信息 0 普遍存在反应过度的结论，因此根据逆向选择理论，可以运用资金流指标建立 2005‐1 2007‐1 2009‐1 选股模型。 相关报告 指标筛选：所有的指标采取百分制打分排序，并提取前 20%的优势股票组合进 行比较。考虑到这些指标对下期收益率的因素状况，资金流强度、当期收益率、 寻找股潮澎湃下的暗流—— 资金流特征分析，2011/5/14 信息含量是降序排列，资金流杠杆倍数是升序排列。测试结果表明：单指标时 资金流强度指标最有效，多指标为资金流强度、杠杆倍数、当期收益相的综合 指标比较好，且比单指标更好。 指标验证：对资金流强度、杠杆倍数、当期收益的综合指标进行验证分析，将 其综合得分排序并分 5 组进行风险收益评估。结果表明：5 个组合的平均收益、 累计收益以及其他风险评估指标成单调递增效应，得分越高表现越好。 多头策略回测：根据上述的验证结果采用资金流强度、杠杆倍数、当期收益综 合指标，选择前 20%的优势股票，每月调整一次构建多头组合。其平均收益为 3.63% ，平均超额收益率为 1.35% （包含换仓成本），t 统计值为 2.567 ，战胜 比率和累计收益都比较高，累计收益率高达 668.5% ，比沪深300 高551%。 多空策略构建：选择优劣各 20 只股票构建多空策略，平均收益率为 1.47%， 波动率为 3.91% ，大约有69%月份能实现正收益，累计收益率 167%，较沪深 300 累计收益 195%要少一点，但是多空组合的稳定性非常好，β系数为 -0.0114 ，α为 1.47%，收益与大盘波动基本不相关，能够获得稳定的正收益。 如果提高杠杆比率到 2 ，则收益率得到明显提高，平均收益为 2.94% ，累计收 罗业华 益为 541%，适合构建绝对收益型产品。 0755 luoyh@ S1090511040010 杨向阳 0755 yangxy@ S1090511040036 研究助理 陈军华 chenjh2@ 敬请阅读末页的重要说明 金融工程 正文目录 一、 选股模型构建原理 3 1. 资金流特征分析 3 2. 逆向选择理论