东吴-非银金融行业2019年投资策略和分析报告.pdfVIP

证券研究报告 非银金融行业2019年投资策略 券商基本面改善，关注信托预期差 证券分析师 ：胡翔 执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱：hux@ 研究助理：马祥云 联系邮箱：maxy@ 联系电话：021 研究助理：朱洁羽 联系邮箱：zhujieyu@ 二零一八年十二月六日 目录 信托：资产负债端边际改善，行业盈利 趋势向好 券商：质押风险改善+监管环境向好，ROE 有望提升 保险：开门红承压，短期或有回调风险 2  投资建议  行业观点：前瞻性提示2019年信托资产负债端趋势改善，预期差显著；券商受益于股 权质押风险缓解+监管边际宽松，ROE有望提升；保险面临开门红压力+利率下行，短期 有回调风险，长期仍向好。  重点推荐：爱建集团、东方财富、中航资本、中国平安。  信托：1）负债端受监管影响边际弱化 （资管新规细则适度放宽非标限制），同时财富 管理渠道崛起；2）资产端房地产信托项目头部化+结构优化，驱动资产质量改善，同 时随着地方基建需求的扩大，政信类业务有望量价齐升；3）2019年利率预计大概率下 行，信托利差水平有望逐步扩大。  券商：1）股权质押风险逐步改善，得益于市场反弹+融资余额逐步收缩+纾困基金全面 落地；2）监管环境持续友好，科创板推出、股指期货监管放松等政策利好频现；3） “政策底”确立后 “市场底”渐近，市场环境回暖提振券商盈利预期，经纪、投行、 两融、自营等传统业务受益。  保险：1）负债端开门红保费增长承压 （平安淡化集中式营销，预计下滑），但无需过 度悲观；2）投资端长端利率下行预期渐强，对寿险估值造成负面影响；3）寿险基本 面仍处于调整阶段，考虑前期持仓集中，短期有回调压力，长期考虑需求端空间广阔， 依然值得看好。  风险提示：1）信托复苏不及预期；2）股市进一步调整；3）保险新单大幅下滑。 3 第一章 信托：资产负债端边际改善，行业盈利趋势向好 4  1.1 信托行业——回归本源  信托行业经历盛世，逐步回归本源：1）1979-2016年（0-20万亿）——中国信托行业为满足 中央、地方政府和国有企业的投融资需求进行初步探索，经历监管红利+银信合作崛起，通道 业务疯狂冲量，“泛资管”混业竞争，规模迅速扩张。2）2017年-2018年——资管新规出台， 明确“回归本源”，去通道、去杠杆，重规范防风险。 信托发展历史 1979-2000年： 中国信托行业初步探索，行 2012-2016年： 业规模从0到1000多亿。主 融资