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基于因子分析的电力上市公司财务质量评价 【 】文章以我国48家电力上市公司2009 — 2013 年的财务数据为研究样本，从盈利能力、运营能力、偿债能 力和发展能力四个角度构建财务质量评价体系，运用因子分 析法对样本企业的财务质量进行实证分析。研究结果真实地 反映了电力公司“发、输配、售”各环节的财务质量，为电 力市场化进程及民营资本进入提供参考依据。 【关键词】电力上市公司；财务质量；因子分析 F234. 4 A 1004-5937 (2015) 15-0018-04 电力工业作为基础性能源产业，是我国居民生活品质提 升和经济高速发展的重要支撑。自国发〔2002〕5号文提出 “厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的四大改革 任务以来，电力市场化改革已延宕13年，始终不能打破“输 配”电网高度垄断的利益格局。发电侧市场交易机制缺失、 国有资本自然垄断、清洁能源上网困难，售电侧不能摆脱电 网掌控、民营资本进入受抑、电价市场化建设阻力重重，垂 直一体化的电力运营模式已深为业界所诟病。而财务质量作 为一个企业财务活动的综合表现，是企业运营成果的晴雨 表。任何企业及其相关利益群体的正确决策都离不开财务质量评价和剖析。因此，本文通过对我国电力上市公司财务质 量的评价分析，为电力市场化改革提供参考，引导电力投资、 生产及消费，促使我国建立规模有序的电力市场。 一、研究设计 （一）评价方法 目前，国内外学者在进行上市公司财务质量分析时，主 要采用财务比率指标评价法、杜邦分析法和EVA评价法三类 财务质量评价体系。传统的财务比率指标法选取的指标多， 且每个指标反映的信息侧重不同，为了综合反映财务质量， 本文结合因子分析模型，将选取的财务比率指标降维为几个 重要因子，用以替代原始变量进行财务质量评价。因子分析 模型为：X=AF+?着，其中，A为因子载荷矩阵，F为因子向 量，？着 i （i=l， 量，？着 i （i=l，2, （二）指标选取 n）为特殊因子 不同的利益相关者对企业财务质量评价的目的各不相 同，因此，应建立一套系统的财务评价指标体系，以满足各 方的决策需求。本文在构建财务评价指标体系时遵循了系统 性、可比性、可操作性三个原则，鉴于数据可操作性，分别 从盈利能力、发展能力、偿债能力和运营能力四个方面选取 共16个财务指标，如表1。 二、实证研究 （一）样本来源与处理 样本及数据来源 考虑到数据的可获取性，本文选择在我国沪、深两交易 所上市的电力公司为样本，剔除财务数据不全、*ST股及上 市时间不足5年的样本后共计48家公司。为避免财务数据 异常值影响，选取样本企业2009-2013年财务数据平均值 为研究对象。研究数据均来自国泰安CSMAR数据库、北极星 电力网、巨潮资讯网和新浪财经公布的上市公司年度财务报 告，经过人工收集、整理和复核。 指标数据标准化 在应用因子分析法时，为了保证结果的可靠性，需要对 原始指标数据进行标准化处理。针对不同类型的财务指标， 需要采取不同的无量纲处理方式，具体方法如下： 本文特殊类指标有：速动比率、现金比率和流动比率。 （二）相关性检验 利用SPSS20.0统计软件中的主成分分析对16个财务指 标进行浓编，如表2，得出Bartlett球体检验和KM0检验的 结果，其中KMO值为0. 581〉0. 5，Bartlett球体检验p值为 0. 000 F:0. 228F1+0. 195F2+0. 175F3+0. 174F4+0. 165F5 运用以上方法可计算出电力企业上市公司各因子得分 及综合得分，现列示48家样本公司排名，如表6。 三、研究结果 财务质量综合评价以0为参考标准，得分在0以上的企 业财务质量要优于得分在0以下的企业，且得分值越高财务 质量越好。由表6可知，本文选取的48家样本公司中，国 有五大发电集团控股的14家上市公司财务质量综合得分值 均小于0，分别为：上海电力-0.04、内蒙华电-0.09、桂冠 电力-0.10、国电电力-0.25、黔源电力-0.27、华能国际 -0.27、大唐发电-0.32、吉电股份-0.36、金山股份-0.40、 华电国际-0.40、长源电力-0.46、华电能源-0.46、华银电 力-0.61、漳泽电力-0.66;综合得分大于0的电力公司均为 地方国资控股且民资参股比重较大，如祥龙电业、甘肃电投、 文山电力等，其中祥龙电业排名第一，综合得分值大于1， 说明其综合财务质量极好。由此可以看出，电价市场化改革 不仅符合购电用户的利益，对电力企业自身来说也是益大于 弊。 财务质量综合得分的优劣，主要取决于各因子得分的高 低。第一，尽管改革争议最大的“输配电”类上市公司综合 财务质量得分较高，如涪陵电力0.52、郴电国际0.38，但 具体分析其各因子得分可以看