股票市场中的机构投资者与个人投资者的投机搏弈.pdfVIP

　中央财经大学学报 1997 年第 3 期　 股票市场中的机构投资者与 个人投资者的投机搏弈 林 国 春 一、引言 证券投资者 (p o r tfo lio inve sto r ) 即证券的购买者, 它可分为机构投资者 (in st itu t ion in ve sto r) 和个人投资者( in d iv idu a l inve sto r) 。由于当前我国证券市场法制不健全, 同时众多上市 公司投资回报率低, 价格严重偏离业绩, 因此, 基本上不存在长期投资获利的可能性。所以机构 投资者为了追求自身利益, 通过资金、信息优势操纵市场行情, 使市场价格朝着有利于 自己的 方向发展, 然后获利脱身。个人投资者也以利用证券价格变动来赚取差额为主。机构投资者通 过操纵市场行为损害个人投资者的利益来牟取暴利, 而个人投资者也要针对性地采取战略来 避免套牢或踏空, 从而谋求利益最大化。本文拟用博弈论的概念和框架来分析当前我国股市中 机构投资者与个人投资者的投机动机和行为。 二、假说 在这里我们假定: ( ) 1 政府是切实维护证券市场的公平、公正的, 即管理层制定公开、稳定的政策, 股市的发 展是稳定的, 不存在大起大落的剧烈震荡。 (2) 股市博弈的参与人即决策主体为机构投资者和个人投资者两个主体。他们都是经济学 意义上的“理性人”, 在一定的约束条件下谋求自身利益的最大化。 (3) 机构投资者哄抬或打压的股价是在合理的范围内, 即个股涨跌是在整个股市行情波动 的范围内。 ( ) 在不完全信息博弈中, “自然” 首先选择参与人的类型, 参与人 自己知道, 在证券 n atu re 市场上机构投资者知道 自己的类型, 而个人投资者不知道机构投资者的类型。一般来说, 在股 市上机构投资者主要通过股价即做多头和打压股价即做空头两种行动来操纵市场, 使个人投 资者以为这时买进或卖出能够使自身利益最大化, 从而盲 目跟进以至受损。在这里为了分析的 ( ) ( ) ( ) 方便, 我们从个人投资者角度把机构投资者分为两种类型: 1 可跟进型 合作型 ; 2 不可跟 ( ) 进型 非合作型 。在 自然选择之后, 机构投资者开始行动, 个人投资者能观测到机构投资者的 行动, 却不能观测到机构投资者的类型。但是, 由于机构投资者的行动是类型依存的, 他们的行 动都传递着有关自己类型的某种信息, 个人投资者可以通过观察机构投资者所选择的行动来 42 ( ) 推断其类型或修正对其类型的先验信念 概率分布 , 然后选择 自己的最优行动, 即买进或抛 出。机构投资者预测到自己的行动将被个人投资者所利用, 就会设法传递对 自己最有利的信 息, 避免传递对 自己不利的信息。因此, 博弈过程不仅是参与人选择行动的过程, 而且是参与人 使用贝叶斯法不断修正信念的过程。 现在让我们讨论机构投资者在什么条件下假装成可跟进型, 为了分析的方便, 我们只讨论 哄抬股价这种情况。 ( ) 令V 代表机构投资者的实际操纵股价的上涨率, 由前面的假定 3 知 0 V 1, 代表机 ( 构投资者的类型即可跟进型和不可跟进型 这是机构投资者的私人信息, 只有机构投资者知道 )