难调的黄金储备战略.docVIP

难调的黄金储备战略 随着规模迅速膨胀而跃居世界各国前列，储备 资产对中国的功能、意义日益丰富，储备资产管理正 越来越成为中国宏观经济管理的重要内容。早年间， 储备资产对中国的意义主要体现在充当国际支付手段， 随后从1990年代起外汇占款成为基础货币投放主渠 道，时至今日，储备资产损益对国内金融市场稳定的 影响与日俱增。近两年来，随着美元的一路贬值，中 国庞大外汇储备的缩水更是成了一个问题。黄金价格 则一路上行，屡创新高，在美联储第二轮量化宽松政 策尘埃落定之后单价直逼每盎司1400美元大关。调整 储备资产结构、提高黄金和非美元资产所占比重的问 题曰益引人瞩目，黄金的光芒尤其摄人眼目。那么， 中国黄金储备调整该着眼于什么？ 必然的选择 就官方定位而言，黄金已经非货币化，人类已经 进入信用货币时代；但信用货币的某些内在缺陷和黄 金的某些内在优点使得黄金每到经济政治危机发作之 际就扮演起资金避难所的角色，要求黄金在国际货币 体系中扮演更大角色、乃至恢复金本位制的呼声也会 相应高涨，此次全球金融经济危机也不例外。由于此 次危机祸起全球货币体系核心货币发行国_ _美国， 而不是如同1990年代以来那样起源于国际货币体系 的边缘国家，美元作为国际货币的信誉遭受至少20 年未有之重创。 由于美国因担心经济二次探底风险而继续维持低 利率，并推出了第二轮量化宽松政策，从而推高了商 品价格，第三轮量化宽松政策也风声甚紧，对黄金的 呼声相应更加高涨，中国市场黄金交易品种就是在这 样的背景下丰富了许多。1981年靠抛售13万盎司黄 金储备度过国际收支危机冲击，这是我们必须长久铭 记在心的教训。 从较长时期来看，中国更有必要增持黄金，直至 与中国GDP世界排名相当，也许是比较恰当的数量。 2007年末，中国持有的黄金储备是1929.0万盎司，在 世界各国中仅仅排名第七，落后于美国26149.9万盎 司、德国10987.2万盎司、法国8369.1万盎司、意大 利7882.9万盎司、日本2460.2万盎司、荷兰1998.0 万盎司。尽管在2003?2009年间中国大幅度增持了黄 金储备，不少西方国家则抛售了一批黄金，但直到 2010年4月，中国黄金储备也仍然远远少于美、德、 意、法等国，与瑞士黄金储备差不多。按2010年4 月每盎司黄金价格1179.25美元计算，此时中国黄金 储备价值仅相当于整个外汇储备的1.6%,这一比例在 国际货币基金组织统计的全球110个经济体中仅高于 25个国家和地区，而美、德、意大利、法、瑞士、荷 兰的这项比例分别为72.8%、68.1 %、67.0%、65.6%、 24.1%和55.2%，在中长期内增持黄金，提高黄金占 外汇储备比例，对中国来说是适当的。 增持的难题 增持黄金的大方向虽然确定，在具体实施时又需 慎行。首先，由于金本位制不可能重建，美元的国际 货币核心地位在可预见的未来不可能被彻底颠覆，我 们不能为黄金在我国储备资产中的权重制定过高的目 标。无论今天的黄金市场如何大放光芒，以至于世界 银行行长佐利克等人再度呼吁恢复金本位，我们都不 能忘记金本位制相对于信用货币制度存在致命缺陷。 而且，美元国际货币核心地位的支柱是其政治和军事 霸权，这两根支柱没有摧毁就不能指望全球金融危机 彻底颠覆美元的国际货币核心地位。即使不考虑上述 两项因素，中国要增持黄金同样需要面对一系列制约 因素，在中短期内大幅度增持尤需慎行。 在中短期内大规模增持黄金储备时直接要面对的 制约因素是，此举将显著抬高金价，对我国黄金消费 者不利，尤其不利于新进入的黄金消费者。倘若增持 的黄金储备是在公开市场上收购已有黄金而不是收购 新生产黄金，这种效应就会更加明显。须知，就短期 而言，黄金价格受汇率、地缘政治危机、经济危机等 事件影响大，在较长时间跨度上考察，世界各国储备 资产结构选择才是对黄金价格的最大长期影响因素， 倘若各国总体上以远远超过经济增速的增长率大规模 增持黄金储备，将显著推高金价。由于中国拥有全世 界最多的外汇储备，由于中国经常项目收支顺差格局 在可预见的未来不会根本改变，由于中国所持黄金储 备世界排名还大大落后于GDP排名，只要其它经济大 国不出现戏剧性的大幅度减持黄金（减持30%乃至50% 以上），中国储备资产结构选择及其变动又将是对黄金 行情影响最大的因素。 虽然历史上中国与货币黄金的缘分似乎不甚深厚， 但中国国民个人传统上比较追捧黄金，以至于中国在 全球金融经济危机中一度跃居世界黄金第一消费大国。 由于黄金具有消费品和投资品双重属性，因此，探讨 黄金消费需求涨落不能依据黄金需求总量，而必须依 据黄金首饰需求总量。 根据世界黄金协会发布的《2009年第一季度黄金 需求趋势报告》，2009年第一季度世界黄金首饰需求 339.4吨，同比