有关发展我国债券利率掉期场研究.doc

关于发展我国债券利率掉期市场的研究 利率掉期是上世纪80年代出现并迅猛发展起来的一种金融衍生工具。第一个利率掉期于1981年出现在伦敦，1982年，利率掉期产品被引入美国，“学生贷款营销协会(Student Loan Marketing Association )”进行了固定利率与浮动利率的调换，转换了其部分债务的利率特征。由于运用利率掉期可以对冲利率风险，而且能够降低筹资成本，因此，在短短的20多年间利率掉期发展迅猛。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的统计，2003年底全球未到期的利率掉期名义本金未142.31万亿美元，相当于我国2003年GDP的100倍，其中以债券为基础工具的利率掉期交易占据了很大份额。利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一。 目前，我国债券市场虽然取得了很大的发展，市场的深度和广度均有重大突破，但是，我国对债券衍生产品，尤其是对债券利率掉期产品的研究尚不多见。市场上仍然缺少避险工具，使投资者难以规避宏观经济上行期的利率风险；同时，从降低筹资成本方面来看，市场也无法提供更多的选择。因此，对发展我国债券利率掉期市场进行研究，无疑具有重大了理论和现实意义。 一、利率掉期的一般理论 利率掉期（interest rate swaps），又称“利率互换”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金通过利率互换。 本文在研究利率掉期的之前，先对金融衍生工具的起源进行一个简要的回顾与分析，这将有助于对利率掉期的研究。 （一）金融衍生工具的起源和概念 １、金融衍生工具的起源 金融衍生工具源自金融工具，金融工具又称金融商品，是用于交换、结算、投资、融资的各种货币性手段。传统的金融工具主要有现金、银行和商业票据、债券、股票等，这些金融工具早已为人们熟知和了解，也都有一套较为成熟的会计处理方法。自七十年代初期以来，由于多种因素的共同作用，国际金融市场呈现出强劲的革新动力，新的金融市场工具层出不穷，整个市场呈现出金融工具不断创新的局面。金融衍生工具就是此次金融工具创新的重要组成部分，同时也是这次创新浪潮中的高科技产品，它是在传统金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。能够产生衍生工具的传统金融工具被称为基础工具。 金融衍生工具是在一定的客观背景中、一系列特定因素的促动下产生的。二十世纪七十年代初，维系全球的以美元为中心，实行“美元，黄金双挂钩”的固定汇率制－－布雷顿森林体系连续出现危机并于1973年正式瓦解，浮动汇率制度代之成为世界各国的新兴汇率制度。这一世界金融史上前所未有的大动荡使任何一个经营或持有货币的金融机构、企业和个人随时随地面临因汇率变动而造成损失的风险。同时，这一时期货币主义学说和新古典主义经济学说相继成为西方主要国家的经济学说流派。受其影响，以自由竞争和金融自由化为基调的金融创新浪潮席卷了整个西方世界。发达国家纷纷放宽或取消了对利率的管制，放松对金融机构及其业务的限制，使汇率、利率、股市进入难以预料的波动之中。金融市场的种种变动，使金融机构、企业和个人时时刻刻生活在价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险，而这些风险是难以通过传统金融工具本身来规避的。这样，整个西方世界就产生了规避风险的强大需求，作为新兴的风险管理手段，以远期、期货、期权、互换为主体的金融衍生工具便应运而生了。 2、金融衍生工具的概念及分类 由于金融衍生工具出现很晚，品种数量十分庞大，并且又正处于发展中，因此，对于金融衍生工具的概念和种类划分尚无完全统一的界定。事实上，对于这种工具的译法国内也有多种，有金融衍生商品、金融衍生产品、衍生金融产品、金融派生品等叫法。其英文名称则只有一个——Financial Derivative Instrument。综合各家定义，我们可给金融衍生工具作如下定义：金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在为前提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。按照金融衍生工具自身交易方法及特点，可划分为如下四大类： （1）远期合约(Forwards)：指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。 （2）金融期货(Financial Futures)：就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定