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外资并购对目标企业效率的影响 -------基于啤酒行业的实证分析 本文得到教育部人文社会科学研究项目《反垄断法中的量化问题研究》(批准号：09YJCZH046)和学校产业经济学学科建设课题《外资并购与中国产业安全问题研究》(批准号：CJ10-03)的资助。 摘要 本文以我国啤酒行业2002-2006年间28起并购为研究对象，选取124家啤酒企业的财务数据，运用DEA-Tobit两阶段模型，实证分析相对于国内并购，外资并购是否提升了目标企业的效率。实证研究表明：外资并购既没有提升目标企业的纯技术效率，也没有提升目标企业的规模效率，而与之对照的是内资并购能够显著提升目标企业的纯技术效率。 关键词：外资并购；目标企业；效率；啤酒行业 The impact of Foreign MA on target enterprises’s efficiency --- Empirical evidence from brewing industry Abstract The paper foucs on 28 Foreign MA in Chinese brewing industry, Based on the financial data of 124 brewing enterprises in China, this paper studies the impacts of Foreign MA on target enterprises’s efficiency by DEA-Tobit two stage approach. The result indicates that foreign MA can not affect the pure technical efficiency of target enterprises, but also can not affect the scale of efficiency of target enterprises.On the contrary, Domestic MA can improve the pure technical efficiency of target enterprises. Key words: Foreign MA; target enterprises; efficiency; brewing industry 上世纪90年代初期，国际知名啤酒品牌纷纷进入我国啤酒市场，1995年前后形成啤酒行业的外资进入高潮。由于要面临当地企业的竞争压力，加之我国啤酒市场地方保护严重、价格战等一系列恶性竞争，绝大多数外资啤酒企业水土不服，大规模撤出中国市场。但从2002年以来，外资啤酒对我国市场又发起了第二轮攻击，这次外资啤酒业吸取了直接建厂的教训，绝大部分采用参股控股国内强势企业的策略，一方面可以避免水土不服。另一方面又可以有效绕过地方保护、打破市场割据，通过收购中国啤酒企业股权进入中国市场。 与此同时，国内啤酒巨头青岛啤酒和燕京啤酒也加快了并购整合的步伐。青岛啤酒早在1994年开始在全国范围并购。至2001年底，青岛啤酒先后并购了全国40多家啤酒企业，而燕京啤酒，自2002年以来展开了对啤酒业的大规模并购步伐。首先是成功收购了广西桂林的漓泉啤酒，接着2003年又成功收购了位列中国啤酒行业前10强，近三年的啤酒产销量均稳定在40万吨左右，有着福建省第一大啤酒企业和第一知名品牌的惠泉啤酒。 而据苏赛特商业数据有限公司的调查，自2001年以来，国内啤酒市场发生超过80次的收购行为，总金额超过400亿元。平均每年发生9起，每次金额约5亿元。外资在并购中尤为活跃，英博在东南市场、嘉士伯在西部市场都拥有了很大的话语权。 外资并购到底是为了提升市场势力而图谋垄断市场，还是为了实现效率的提升，国内外学者基于不同的国家和不同的行业，进行了大量的实证研究。大部分学者的研究结论表明和国内并购相比，发生在发展中国家的跨国并购对东道国目标企业绩效产生了更多的正面影响，跨国并购会显著提高发展中国家目标企业的技术水平、管理能力，并且带来新的公司治理结构，提高目标企业的竞争力，但也有部分学者的研究结果并不支持外资并购优于国内并购的观点。本文以我国啤酒行业2002-2006年间28起并购为研究对象，运用DEA-Tobit两阶段模型，实证分析相对于国内并购，外资并购是否提升了目标公司的效率。 一、文献综述 对于并购绩效的研究，国外研究文献相当丰富，归纳地讲，常用的实证方法主要有三种。第一种方法是基于股票市场价格的事件研究法，该方法把企业并购看作单个事件，确定一个以并购宣告日为中心的“事件期”，然后采用计算累计超常收益方法来检验该并购事件宣告对股