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安国俊：提高直接融资比例 债市大有可为 安国俊 证券日报 2012-12-10 “十二五”以来，提高直接融资比例已经成为共识，目前作为提高直接融资比例的重要渠道——债券市场融资正在显示出迅速扩张的势头。近期，中国银行间市场交易商协会统计显示，目前，我国间接融资占比已经由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，债券融资占直接融资的比重由60 %增长至89%。 另有数据显示，近年来债券市场在社会融资体系中的地位稳步提升。2011年，非金融企业通过债券市场净融资1.37万亿元，占直接融资总量的76%；通过股权融资 4377亿元，占直接融资总量的24%。债券市场作为金融市场的重要组成部分，其对金融结构调整和经济运行的作用逐步被认可。 “十二五”金融改革规划明确提出，“加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比例”。国务院发布的《2012年深化经济体制改革重点工作意见》明确要求“促进多层次资本市场健康发展”。而十八大报告将“加快发展多层次资本市场”作为全面深化经济体制改革的重要方面。 债券市场作为国内直接融资的主要渠道之一，为整个金融体系提供流动性支持和风险管理工具，在货币市场和资本市场中发挥桥梁和催化剂的作用。其不仅是投资者进行资产管理，有效规避金融风险和确定金融资产价格的良好场所，而且能够保证国家财政政策和货币政策的实施和衔接，为宏观调控目标和政策实施提供有效的平台，以债券市场等多层次金融市场的发展推动企业融资路径创新及实体经济发展的进程，促进金融体系的发展和金融产品的创新，进而稳步推动经济增长。 目前，债券市场发展中面临的突出问题与挑战主要包括：直接融资和间接融资格局问题、政府债务风险管理问题、地方债问题、信用债发展与风险管理、融资工具创新解决中小企业融资难问题、运用衍生工具对冲金融风险、债券市场国际化、债券市场监管协调机制等不同层面的问题。 实现地方债投资乘数效应 20世纪90年代中期以来，全球市场出现了以金融市场的加速发展来补充银行主导性金融系统的明显趋势，地方或市政债券市场在全球市场比例总体上呈现迅速发展势头。 在发展中国家，城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展基本趋势中的三个重要组成部分，地方政府投融资与信用体系则与上述基本趋势密切相关，因此也成为发展战略中最基本的因素。在投资需求增长的同时，应将投融资责任更多从中央政府转移至地方政府，地方政府必须改善资源的利用效率，强化地方政府预算管理，引导私人部门投资公共服务部门和基础设施投资，以及利用地方政府债券市场融资等，而推动地方政府债券市场的发展至关重要。 然而，目前我国重点关注地方政府融资平台的债务风险以及由此引发的信贷风险及财政担保风险，市政债券(地方政府债券)的发行与管理成为各方关注的焦点。 目前在解决财政分权下的体制性矛盾基础上，可以借鉴发达国家地方政府的融资经验，发行市政债券是地方政府融资的市场化路径，目前亟待解决的主要问题及相关思路包括：应充分借鉴国外债务风险管理和危机处理的经验教训，建立多层次政府债务风险预警指标体系和危机化解机制，一定要完善地方政府债券风险管理机制，建议从市政债券的发行定价、交易、偿还和监管各环节进行严格规定，包括举债权的控制与发债规模的确定、市场准入的限制、信用评级体系、信息披露制度的构建、投资项目管理与评估、市场流动性的建立以降低投资风险，监管的协调以及法律框架的完善，并逐步完善债务风险预警及动态监测框架。 另外，在市政债券发展的起步阶段，在税收减免、会计制度、信用增进与保险、担保机制、信息披露、相关法律框架的修订、市场监管等方面也需要进一步完善。逐步形成了以法律法规为基础，以信息披露为核心，注重定价及多元化投资者培育、以规模控制、信用评级、风险预警、危机化解等为手段的风险监控框架体系，在政府层面为有效防范市政债券系统性风险提供了源头性保障。 随着市政债券市场的发展以及融资工具的不断创新，必将推动多层次资本市场体系的建立，有效发挥投资的乘数效应，同时通过发债主体偿债能力的提高和相关法律监管制度的完善减少地方财政风险及金融风险。 企业集合债成融资新尝试 从国际金融市场的发展来看，信用类债券是证券市场上的重要品种，也是涉及公司资本来源结构的必要融资工具。我国目前的信用债主要包括金融债、企业债、中期票据、超短期融资券、短期融资券、私募票据、公司债、可转债、可分离交易可转债、中小企业集合债、中小企业集合票据、中小企业私募债。 值得关注的是，从2008年下半年以来，在全球金融危机的冲击下，我国部分中小企业面临经营困难、收益不稳定、现金流偏紧的困境，再加上信用风险的困扰，融资难成