库存周期和大宗商品价格.PDFVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 库存周期与大宗商品价格* Inventory Cycle Time and Commodity Prices 新湖期货研究所 （新湖期货有限公司，上海  200070） 摘要： 库存周期是企业库存的投资等变量发生经济的短期波动。企业的库存行为影响大宗商品的价格。 在库存重建阶段大宗商品价格上涨，去库存阶段大宗商品价格下跌。根据美国的 PMI 自有库存数据和国 际大宗商品的实证研究显示，大宗商品的库存周期较为明显，特别是农产品和软商品。而中国的 PMI 库 存数据和国内沪胶、沪铜、连豆的实证发现，国内大宗商品与中国库存周期相关度十分明显。 关键词： 库存周期 大宗商品价格 格兰杰因果检验 一、库存周期与价格传导途径 库存是供给减去需求的差额，因此，是当 库存周期又称基钦周期，因英国经济 前供给与需求状况的结果反映。而库存的 与统计学家瑟夫·基钦而得名。1923年基 变化，即库存投资是一个流量的概念。库 钦在其《经济周期中的因素与趋势》一书 存主要有两方面的作用：第一，库存在生 中，研究了1890～1922年间英国与美国的 产过程中直接起作用，即库存进入生产函 物价、银行结算、利率等指标，发现经济 数。如果保持其他生产性资源的量不变， 中存在约3.5年或40个月的经济周期。 那么充足的库存量对企业生产能力的提高 库存周期是经济的短期波动，主要是 有直接的帮助。第二，为防止某些未预期 由外生随机冲击引起的，尤其是企业库存 到的经济冲击对企业生产的影响，库存可 的投资等变量因这些外生干扰发生暂时波 以起到平滑生产的作用。企业未能预料的 动，之后又重新回到均衡水平，故也称其 经济冲击，主要是指需求端的冲击，比如 为库存周期。因此，在库存周期下，库存 货币冲击、政府支出冲击、消费者偏好冲 的变化与经济周期波动关系紧密。 击等。 （一）库存定义及作用 （二）库存波动的原因 库存是指为了最终的销售而准备的 库存波动是供给冲击与需求冲击共 原材料、中间品以及产成品。库存是一个 同作用的结果。部分观点认为，库存波动 存量概念，是企业资产的重要组成部分。 是由于终端需求传导的时滞造成的。当终 * 本文是“上海期货交易所2011-2012年度会员合作研究”中的“经济周期与大宗商品”课题成果之一。 4242 会员合作课题研究 SHFE AND MEMBERS ALLIED RESEARCH 端需求出现变化时，零售商首先感受到这 在此过程中，供给和需求的变动引发 种变化，调整其库存来适应这种变化；接 了库存的波动，从而形成了库存周期。从 着，零售商库存投资的需求会传导到批发