医药股全流通方案分析比较.docVIP

2016年7月2曰 第二批全流通试点名单中有四家医药上市公司，除了华海药业，其余三家 新和成、鑫富股份、吉林敖东都已经公布了全流通对价方案。新和成和鑫 富股份都是非流通股向流通股10送3股，而吉林敖东则采取非流通股1: 0.6074缩股方案（参见表1）。 表1以公布方案的医药股全流通方案对比 公司 方案 理论基础 非流通股东承诺 新和成 10送3股 未来市盈率法： 依照国外市场行业公司的经 验数据定出全流通的状态下 的合理市盈率。 每股送股比例=全流通前市 盈率/全流通后合理市盈率-1 1、非流通股12个月内不上市交易或者转让；2、持 股5%以上的非流通股东在前项12个月承诺期满 后，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内 不超过5%，在24个月内不超过10%; 3、在第1 条承诺期后的12月内，只有二级市场股票价格连续 5个交易日不低于公司股权分置改革的董事会公告 日前3（）日收盘价平均值的115%时，公司非流通股 东才可以挂牌交易出售股份。因利润分配或资本公 枳转增股本导致公司股份或股东权益发生变化时， 相应调整最低出售价格。 鑫富股 份 10送3股 价值不变法： 流通前价值（流通股市价x流 通股股数+每股净资产x非流 通股股数xa,其中a为净资产 价值的调整系数）=流通后价 值（总股本x全流通后股价）； 1、 非流通股股票12个月内不上市交易或者转让； 2、 在前项承诺期期满后，出售数量占公司股份总数 的比例在12个月内不超过5%,在24个月内不超 过10%; 3、申光贸易特别承诺，其持有的非流通股 股票自获得上市流通权之日起，至少在60个月内 不上市交易 吉林敖 非流通股股东 价格对等法： 1、非流通股股东承诺自获得上市流通权之日起，在 东 1:0.6074 比例 缩股，向流通 股东每10股派 2元（折算为 10 送 2.56 股） 通过缩股使非流通股每股价 格与流通股相等 缩股比例=改革前非流通股 每股价值+改革前流通股每股 价值 12个月内不上市交易或者转让；2、在上述禁售期 满后，金诚实业每年通过交易所出售的股份数量不 超过股份总数的2%;延边国资公司和吉林敖东工会 承诺:在上述禁售期满后，通过证券交易所挂牌出售 股份，出售数量占吉林敖东股份总数的比例在12 个月内不超过5%，在24个月内不超过10%; 数据来源：国泰君安研究所 不管什么对价方案，到最后都可以折算成非流通股东向流通股东送股的比 例进行对比。我们这里不想评论具体每家公司送多少为合理，只是对已公 布的三个对价方案的理论基础进行分析，探讨采取不同方式时对重点公司 的影响。1、新和成方案：确定合理市盈率是关键 新和成采用的是未来市盈率法，给出全流通状态下的合理市盈率，然后根 据目前的市盈率和合理市盈率定出对价比例。这种方法理论前体是保持流 通股市值在全流通前后不变，有利于使公司股票定价向国际化接轨，但是 如何确定全流通状态下的合理市盈率是关鍵，当然能否用市净率、市销率、 EV/EB等其他相对数据进行对价计算也值得探讨。 表2全球医药上市公司定价比较 代码 公司名称 市净 市销 EV/ 价格/ PE PE 04?08业绩 率 率 EB EBITDA 2004 2016 复合增速 MERCK CO. INC. 3.92 3.06 8.17 7.93 10.48 12.57 -2.61% 欧美 研发 型药 厂 ABBOTT LAB 5.36 3.75 13.57 13.36 21.11 19.62 10.69% PFIZER INC 3.04 3.88 8.69 9.30 12.86 13.93 4.26% ELI LILLY CO 5.58 4.43 13.82 14.76 20.38 20.25 9.42% WYETH 5.50 3.22 11.16 10.93 15.33 15.31 -19.13% GSK PLC 14.07 3.84 9.79 10.88 17.93 17.66 7.44% ASTRAZENECA PLC 5.07 3.17 9.47 10.91 17.28 17.51 12.09% IVAX CORP 3.55 2.69 18.12 15.59 27.10 24.69 27.13% 欧美 BARR PHARMA INC 4.45 4.97 11.15 13.13 22.68 21.33 12.18% 通用 MYLAN LAB INC 2.52 3.71 12.40 14.47 23.36 21.40 -5.50% 名药 WATSON PHARMA INC 1.51 2.04 7.49 7.65 18.45 22.91 3.77% 厂 EON LABS INC 5.78