收购音响品牌开启转型的第四阶段.PDFVIP

公司研究 调研报告 张良勇 86-755 广州国光(002045.ZH)/11.12元 zhangly@ 2009 年8 月24 日 收购音响品牌，开启转型的第四阶段 电子元器件 目标估值：15元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 本文总结了国光发展历史上的四次重要转型。目前国光通过收购品牌音响公司， 上证综指 2961 开拓国内市场，走上了 OEM 与自主品牌并行发展的新阶段，对此次转型我们寄 总股本（万股） 25070 予厚望。预估 09-11 年 EPS 为 0.42、0.60 和 0.74 元，维持“强烈推荐-A”的投 已上市流通股（万股） 16165 总市值（亿元） 28 资评级，6 个月目标价 15 元。 流通市值（亿元） 18 每股净资产（MRQ ） 3.3 下半年的旺季值得期待。传统上以 OEM/ODM 业务为主的国光上下半年收入 ROE （TTM ） 11.4 之比约为 4：6，今年下半年还有新产品销售较好、出口预期转暖等预期，我 资产负债率 43.0% 们认为下半年的旺季值得期待。我们估计 09 年全年收入增长 9%，净利润增 主要股东 广东国光投资有限公司 主要股东持股比例 24.5% 长 20% ，在金融危机中交出一份满意的答卷； 收购品牌音响公司，开拓国内市场，开启转型的第四阶段。 股价表现 % 1m 6m 12m 国光在 05-08 年借助 IPO，顺利完成了从扬声器元件厂到电子音响系统厂 绝对表现 9 65 115 的转型，实现收入和利润的双翻番，我们称之为公司转型的第三阶段； 相对表现 19 29 84 09 年国光开启了转型的第四阶段：以大手笔、绝佳的方案连续收购了国内 (%) 广州国光 沪深 300 200 两家知名的品牌音响公司-美加（爱浪）与爱威，开拓国内市场，走上 OEM 150 与自主品牌并行发展的新阶段。除了成功切入快速发展的国内市场，国光 100 50 的扬声器、爱浪与爱威的电子功放能力，实现真正的强强联合，协同效应 0 将会极大的推动合作三方的业务拓展； -50 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Jul-09 维持“强烈推荐-A”的投资评级：拓展自主品牌将有效的增厚业绩、提升估 值。我们预估国光 2009-2011 年 EPS 分别为 0.42、0.60 和 0.74 元。以 10 相关报告 年业绩的 25 倍计算，6 个月目标价 15 元。 财务数据与估值 会计年度 2007 2008 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万元) 839 984 1068 1401 17