低利率支撑债行情-中国债券信息网.PDF

低利率支撑债市行情 ——债券市场5月半月报 南京银行金融市场部 市场研究部 2015. 5.15 1 基本观点 基本面：4月份经济金融数据并无明显改善，需求低迷导致经济内生动力不足， 二季度经济开局不利，前期稳增长政策对经济提振作用有限。展望未来，经济下 行主要压力依然来自制造业和房地产的去产能去库存，传统经济引擎全面减速， 而新生动力尚未形成规模，二季度经济还将在转型中“阵痛”，不排除GDP增 速降至7%以下的可能。在经济并未实质性改善前，债市依然较为安全。 政策面：一季度货币政策执行报告中对稳增长的重视程度明显提高，近期降准 降息轮番上阵也印证这一点。不过宽货币到宽信用的传导并不顺畅，社会融资需 求低迷，银行惜贷情绪较重，导致实际进入实体的“合意”信贷资金十分有限， 金融活水对经济的提振作用没有充分发挥，这是导致政策效果并不理想的重要原 因。后续政策可能会在刺激银行信贷投放上继续下功夫，加强疏通传导。 资金面：由于央行从宽资金到宽信用的传导并不顺利。大量资金仍淤积在金融 系统，这也是导致货币市场资金利率降至低谷的原因之一。在渠道打通之前， 货币市场利率有望保持在低位。这也是地方政府债发行过程中，降低地方债务成 本的必要条件。不过短期利率已经降至历史低位，后续下降空间有限，密切关注 利率下行从短端到长端的传导。 2 基本观点 利率债策略：5月份对债市最大的利好依然是不断下行的资金利率。央行降息、 地方债务部分定向发行以及4月份疲软的经济数据更是锦上添花，共同推动利率债 曲线迅速陡峭化下行。从当前曲线来看，3年和7年期品种为曲线中相对突出的部 分，考虑到安全性，3年期品种为当前最优选择，尤其是3年非国开金融债，在曲 线均值恢复的过程中获利空间最大。在经济实质性改善前，长端品种短期内仍然 安全，交易盘仍可持仓等待，但不建议继续追低。如果后续短端利率下行传导至 长端，则可以逐步减仓获利了结。此外，继续建议关注金融债与IRS之间的组合套 利机会。江苏地方债即将发行，拉开地方债发行的帷幕。我们认为地方债具有较 好的配置价值，建议配置盘重点关注。 信用债策略：资金利率带动信用债收益率快速下行，信用利差下降幅度有所收窄 。大幅低于历史均值的信用利差对于信用风险的保护相对有限。考虑到资金利率 仍在下行，相对不断下行的资金成本，短期融资债券收益率仍有较大套利空间。 利用资金利率长期处于低位这一相对稳定的条件，套息交易仍有空间。同时考虑 到国务院对于资产证券化产品的关注，后续发行有可能放量，监管环境大概率改 善，建议后续关注该类品种的投资机会。 3 第一部分经济尚未企稳，政策效果有限 4 工业增速小幅回升，制造业延续低迷 2015 年4 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 图 工业增速环比、同比均小幅回升 5.9% ，与高频电厂耗煤量数据趋势一致，符合我们预 期。4月份工业增速较3月加快0.3个百分点，季调后环 比增速也创今年以来的最高增速。 具体行业来看，上游采矿业和下游电力燃气及水的生 产供应业反弹明显，中游制造业延续低迷，增速回落 0.2个百分点，与疲弱的制造业PMI一致，是拖累工业 增速的主要原因。 具体产品来看，发电量增速由3月的-3.7%转正为1% ， 图 制造业增速延续回落势态 真实表明生产热度升温；产能过剩领域——煤炭、钢 铁相关产品增量继续为负；建材类产品——水泥和平 板玻璃增速下滑较快，分别为-7.3%和- 11.2% ，与房地