2017年人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望.PDF

2017 中国经济预测与展望 2017 年人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望 鲍 勤 郑嘉俐 崔晓杨 刘 洋 魏云捷 汪寿阳 报告摘要：汇率方面，2016 年人民币兑美元呈现持续走弱的态势，贬值压力持续 加强；人民币对其他主要货币除英镑和瑞士法郎外，均呈现贬值态势，但贬值幅度不 尽相同。从人民币兑一篮子货币指数以及人民币有效汇率指数来看，尽管 2016 年人民 币有所贬值，但贬值压力从 2016 年第三季度起有所缓和，人民币汇率总体趋于平稳。 跨境资本流动方面，从国际通行口径来看，2016 年中国资本和金融账户（不含储备资 产变动，含净误差与遗漏）虽延续净流出态势，但净流出规模相比 2015 年有所减少； 从宽口径来看，2016 年银行代客涉外收付款规模均有所缩减，但涉外收支逆差规模大 幅扩大；从结售汇数据来看，2016 年中国结售汇规模持续下降，逆差相比 2015 年有所 缩小。 汇率方面，在 2017 年复杂的全球经济形势下，美国联邦储蓄系统（简称美联储） 加息预期的升温、中美经济增长的趋势分化、人民币汇率市场化程度的加深、金融市 场预期的自我实现与反馈效应影响加大等因素，共同导致人民币兑美元短期存在较大 贬值压力。预期 2016 年年底人民币兑美元汇率将在 6.8 附近波动，2017 年人民币兑美 元汇率将在 6.8～7.3 宽幅波动。从中长期来看，中国经济结构调整进程、人民币加入 SDR 后的国际化进程、美国经济复苏与美联储加息进程、中国企业与居民资产配置行为、 世界范围内黑天鹅事件等都是影响人民币汇率的重要因素。 国际收支方面，展望2017 年，在世界经济缓慢复苏且不确定因素增加的情景下， 根据经济理论及计量模型，预测 2017 年经常项目顺差为 1 600 亿美元，其中，货物贸 易顺差将有所缩小至 4 292 亿美元，服务贸易逆差将有所扩大至 2 480 亿美元；从资本 和金融项目来看，考虑到美国经济复苏及美联储加息预期，人民币仍然面临着较大的 贬值压力，预期资本和金融项目 2017 年仍面临资本流出的压力，逆差规模略高于 2016 年。根据所建立的中国国际资本流动预警指标体系，中国当前仍然面临着持续的跨境 资金净流出压力，但在中国政府恰当的经济政策引导之下，中国国际资本流动将保持 基本稳定。 基于上述分析，给出如下政策建议：第一，在人民币汇率的锚定机制设计中，需要 在战略之外辅以战术，加大力度引导市场参考更稳定且更具有参考价值的这一人民币汇 率指数；第二，重视实体经济的有形市场和虚拟经济的无形市场之间的重要关联，双手 并举，疏通虚拟经济的血脉以为实体经济这一机体更好地提供服务；第三，政府及智库 应积极发挥预期在市场中通过正反馈机制自我实现并放大影响的作用，通过合理引导市 110 /2017 年人民币汇率与跨境资本流动形势分析与展望 场上的舆论导向化解风险。 一、2016 年人民币汇率与资本流动形势回顾 （一）人民币汇率波动形势分析 随着中国市场化改革不断推进、对外开放程度逐步加深，人民币汇率形成机制也发 生了重要的变化。改革开放以来， 1994 年，中国结束“双轨制”，改为以市场供求为基 础的、单一的、有管理的浮动汇率制，其实质为基本盯住美元定价；2005 年，中国再次 启动汇改，开始采用以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 制，人民币汇率之“锚”从美元转为一篮子货币，而人民币兑美元日波动区间也逐步放 宽，从 0.3%扩大至 0.5% （2007 年 5 月 21 日）、1% （2012 年 4 月 16 日），进而扩大至 2% （2014 年 3 月 17 日）。 鉴于中国资本账户尚未完全开放，人民币定价机制也尚未完全市场化，因此人民币 兑美元汇率存在“美元兑人民币中间价”、“在岸美元兑人民币即期汇率”（USD/CNY ） 以及“离岸美元兑人民币即期汇率”（USD/CNH ）三种价格。其中，中间价作为“参考 汇率”，由中国人民银行授权中国外汇交易中心（China Foreign Exchange Trade System ， CFETS ）发布，而其他两种价格则为两个市场的实际交易产生的价格。自2005 年汇改以