第11章布莱克舒斯默顿期权定价模型.ppt

南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M期权的定价公式的精确度评价 1.精度问题：我们可以运用布莱克—舒尔斯期权定价公式计算出期权价格的理论值，然后与市场上的期权价格进行比较。实证研究显示： ⑴舒尔斯期权定价公式倾向于高估方差高的期权，低估方差低的期权。 ⑵高估实值期权的价格,低估虚值期权的价格 ⑶改变波动率的估计的方式会提高布莱克—舒尔斯期权定价公式在预测实际价格时的表现。 第四节、B-S-M期权的定价公式的精确度与拓展 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M期权的定价公式的精确度评价 2.原因分析：造成用B-S-M期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的原因主要有: ⑴计算错误； ⑵期权市场价格偏离均衡； ⑶使用的错误的参数； ⑷ B-S-M期权定价公式建立在众多假定的基础上。 第四节、B-S-M期权的定价公式的精确度与拓展 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 二、B-S-M期权的定价公式的缺陷与拓展 ㈠无交易成本假设的放松 ㈡常数波动率假设的放松 ㈢参数假设的放松 ㈣资产价格连续变动假设的放松 第四节、B-S-M期权的定价公式的精确度与拓展 * (一)B-S-M微分方程的推导 从将式(11.12)和(11.13)代入式(11.15),可得： 由于式（11.6）中不含有 ，该组合的价值在一个小时间间隔后 必定没有风险，因此该组合在 中的瞬时收益率一定等于 中的无风险收益率。因此： 把(11.14)和(11.16)代入上式得： 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M微分方程 (一)B-S-M微分方程的推导 化简得: 这就是著名的布莱克—舒尔斯-默顿微分分程，它适用于其价格取决于标的证券价格S的所有衍生证券的定价，而不仅仅是期权。 观察微分方程可发现，受制于主观的风险收益偏好的标的证券预期收益率并未包括在衍生证券的价值决定公式中。这意味着，无论风险收益偏好状态如何，都不会对f的值产生影响。 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M微分方程 一、B-S-M微分方程 (二)风险中性定价原理 从式(11.17)BSM微分方程中可以看出，股票价格S、时间t、标的证券价格波动率σ和无风险利率r都是客观变量，独立与主观变量——风险收益编好。 因此我们可以作出一个可以大大简化我们工作的假设：在对衍生证券定价时，所有投资者都是风险中性的。尽管这只是一个人为的假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 在风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 南昌大学金融工程学多媒体课件 * ?(二)风险中性定价原理 风险中性定价原理的应用 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于3个月后股票的市价。若3个月后该股票价格等于11元，则该期权价值为0.5元；若3个月后该股票价格等于9元，则该期权价值为0。 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M微分方程 ?(二)风险中性定价原理 为了找出该期权的价值,可构建一个由一单位看涨期权空头和 单位的标的股票多头组成的组合。若3个月后该股票价格等于11元时，该组合价值等于( 11－0.5)元；若3个月后该股票价格等于9元时，该组合价值等于9 元。为了使该组合价值处于无风险状态,应选择适当的 值,使3个月后该组合的价值不变,这意味着： 因此，一个无风险组合应包括一份看涨期权空头和0.25股标的股票。无论3个月后股票价格等于11元还是9元，该组合价值都将等于2.25元。 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M微分方程 (二)风险中性定价原理 假设现在的无风险年利率等于10%，则该组合的现值应为： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为10元，因此： 这就是说，该看涨期权的价值应为0.31元，否则就会存在无风险套利机会。 南昌大学金融工程学多媒体课件 * 一、B-S-M微分方程 (二)风险中性定价原理 从该例子可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格上涨到11元的概率和下降到9元的概率。但这并不意味着概率可以随心所欲地给定。事实上，只要股票的预期收益率给定，股票上升和下降的概率也就确