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次按危机产生的原因 直接原因 超越未来支付能力的超前住房消费 过于宽松的宏观政策 过量廉价信贷的发放 零储蓄率和过高的居民家庭负债率 间接原因 华尔街与对冲基金：资产证券化助推高风险信贷过快扩张 评级机构的利益驱动：评级标准混乱 其他中间机构的利益驱动 根本原因 九十年代高全球化红利时，过高估计增长、过低估计通胀 过分相信货币政策制度和信誉 全球化红利递减时美梦破灭，资产价格需全面从行估计 美国经济进入负利率、高通胀、低增长的新范式 按揭资产证券化 宏观政策的影响 2001-2005 过低的利率（右上图） 过高的负债水平和信贷发放（下图） 二战以来美国经历的最严重的一次挑战：次按危机向信贷危机演化 标普公司最新预计：次按危机所导致的直接底层资产（underlying asset）损失约2850亿美元左右。 但是由于信贷乘数关系，流动性损失可能是底层资产损失的12倍，达到2.6万亿美元。（IMF估计达1万亿美元。） 次按危机大事记 次贷危机转为信贷危机？次按危机对于美国经济的影响 次按危机已经开始向信贷市场危机转化 包括市政债券、企业债、商业按揭支持债券、信用卡贷款、消费贷款等多种信贷产品都受到了次按引发的投资信心和流动性枯竭所带来的损失 美联储采取了降息（累计降息达到了300个基点）、直接注资、利率标售工具（TAF）、与一级债券交易商进行国债短期互换和向非存款银行开放贴现窗口、