中国经济周期对票收益的影响 .docVIP

中国经济周期对股票收益的影响 　　对各国经济和金融市场相互影响的研究最初主要集中在同一发展水平的经济体之间。BerbenandJansen(2005)从整体和各部门的角度研究了德国、英国、美国和日本股票市场的关联性。其他的经济组织或地区性联盟也曾被作为研究对象，比如G7、OECD、BＲIC和NAFTA等。这类研究逐渐扩展到成熟经济体对发展中经济体的影响。NarayanandNarayan(2012)探讨了美国经济对七个亚洲国家股票市场的影响。他们发现，美国短期利率在短期内对所有国家的股票收益都有显著影响，而美元汇率对股票收益有显著的负影响。该研究还发现2007年的金融危机削弱了美国宏观经济形势对亚洲股市的影响。随着新兴市场的发展和国际经济一体化，新兴市场对成熟经济体影响的研究见诸文献。在新兴市场中，中国被关注得较多。文献表明，中国股市不仅影响同一水平的国家(地区)，对有些发达国家(地区)也有影响。Allen、Amram和McAleer(2013)检验了中国股市对澳大利亚、中国香港、新加坡、日本和美国等贸易伙伴的波动性溢出效应。Zhou、Zhang和Zhang(2012)估计了中国对香港、台湾地区，印度，日本，韩国，新加坡，英国，美国，法国和德国波动溢出效应。作为世界上最大的两个经济体，美国和中国正在形成紧密和稳固的经济关系。关于两国金融方面相互影响的研究在文献中逐渐增加。Ye(2014)发现，标准普尔500指数和其他基准美股指数显著预测了中国SSEC和SZCI股指的收益率。Chow、Liu和Niu(2011)发现2002年(中国加入WTO)后，上海证券市场对纽约证券市场的股票收益开始呈现显著的正影响。由于宏观经济变量的预测能力和中国经济的快速增长，本文将在已有文献的基础上，用中国的经济周期作为变量来解释美国股票市场的收益。另外，基于中、美两国在不同经济领域的联系，我们将考察中国经济对美国各经济部门的股票收益的影响。 　　本文使用1999年4月至2014年12月美国十个部门的月度股票指数。数据来源为ThomsonＲeuters。这十个部门是基本材料、周期性消费品和服务、非周期性消费品和服务、金融、保健、工业、能源、技术、电信和公用事业。为了区分总体和部门所受到的不同影响，我们也将美国整体市场指数纳入我们的讨论。整体和部门市场的缩写请见表1。笔者用工业总产值(以下称IP)作为中国和美国的经济周期变量，并且用中、美两国的IP增长率解释美国部门股票收益。月收益为rit=ln(p)it－lnpit－()1，其中rit和pit表示t期行业i的月度股票收益和股票指数。美国和中国的IP增长率分别为rut=ln(ip)ut－lniput－()1和rct=ln(ip)ct－lnipct－()1。下标u和c分别代表美国和中国。表2是部门股票收益和IP增长率的主要统计数据。股票收益可以通过国内外宏观经济变量来预测，如利率、汇率、失业率等。中国经济快速增长三十多年，显著地加强了与周边国家的国际关系，增强了中国的经济影响力。在这个过程中，中国与美国的经济关系也在稳步增长。目前，美国是中国最重要的国际贸易伙伴，中国也是美国最重要的国际贸易伙伴之一。①除国际贸易外，这两个国家之间的外国直接投资也大幅增加。因此，研究中美之间的相互影响是非常有意义的。许多文献都在讨论美国的经济状况如何影响中国［如Goh，Jiang，Tu和Wang(2013)］。随着中国经济的发展，本文试图从相反的方向来研究中国的宏观经济能否解释美国股票收益。本文从月度和季度两个时间频度来建立模型。月度模型为:rit=ci+Σlj=1aijrct－j+Σkj=1bijrut－j+εit下标i代表美国总体市场和部门，即US、BM、CY、NC、FN、HC、IN、EN、TC、TL和UT。rit为部门i的股票收益。rct－j和rut－j分别是中国和美国在t－j期的IP增长率，用来解释各部门的收益。中国的IP增长率滞后期j从1到l。美国的滞后期j从1到k。εit为残差项。参数aij和bij分表代表了两国经济周期在不同滞后期对股票收益的影响。由于地理，国际运输和经济体系的差异，一个国家对另一个国家的影响可能会在几个月后出现，因此我们将l和k的长度设定为4。考虑到经济周期效应在较长时间水平上的可能性，我们建立了另一个模型来讨论对季度股票收益的影响。上标q代表季度数据。下标c和u分表代表中国和美国的相关变量。l和k同样设定为4用以讨论一年内的影响。参数aqij和bqij表示了不同滞后期的季度效应。 　　中国经济周期对美国各部门月度股票收益的影响。表3的一至十列是月度模型的估计结果。一至四列是中国IP增长率滞后期的估计参数。滞后一期和滞后三期有显著估计值。一个月前的中国经济只对美国TL股票收益产生负影响。三个月