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《南森报告》对美国场内期权上市初期市场影响分析 王 琦、孙陶然、张 彬 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-12-7 ） 【摘要】南森公司（Robert R. Nathan Associates Inc. ）在 1974 年为芝加哥期权交易所完成了名为 《回顾芝加哥期权交易所股权 类期权上市交易》的研究报告（以下简称《南森报告》）。《南森 报告》成文于 1974 年 12 月，就美国芝加哥期权交易所推出的个 h t t 股期权对资本市场的影响展开分析。该报告的分析结论被美国证 p : / / w 监会所关注，在一定程度上促成了美国证监会放开上市新期权品 w w . c 种的限制，对美国期权市场的发展发挥了重要作用。本文归纳总 i f d . c 结了《南森报告》中关于芝加哥期权交易所场内期权市场推出后 o m . c 对资本市场影响的主要结论：场内期权的推出对完善金融市场体 n 系和提高金融市场整体效率，促进期权市场的发展和投资者的成 熟理性方面发挥了积极作用。美国期权市场初期的经验教训可以 为我国衍生品市场的发展提供重要借鉴，大力发展场内期权市场 对于完善我国金融市场体系，提升金融市场效率，促进投资者的 成熟理性方面具有重要意义。 关 键 词：《南森报告》 美国 场内期权 报告归类：权益类 1 一、《南森报告》对美国场内期权市场发展初期的情况 进行了分析总结，在一定程度上影响了美国期权监管政策 1973 年 4 月，首个标准化个股期权合约在芝加哥期权交易 所上市，标志着美国场内期权市场的正式诞生。在随后的几年的， 美国期权市场呈现爆炸式增长态势，远远超出了美国证监会的预 期。截止 1978 年上半年，美国共有 5 家交易所交易个股期权， 期权权利金总额占纽约证券交易所交易额的比例从上市初期的 0.3%提高到 8.2%。 期权市场在获得高速发展的同时，出血了一些操纵与欺诈等 违规违法事件。美国证监会查处了一批操纵价格、内幕交易、为 增加佣金过度频繁动用客户资金交易、向客户宣传时利用不实广 告、未向客户披露期权风险、不考虑客户投资适配性、对客户不 公等违法行为；部分做市商和会员为绕过监管在场外通过清算方 来达成买卖上市期权交易的协议，并且这种行为与日俱增，日趋 严重。 鉴于这一系列问题的发生，美国证监会于 1978 年决定在保 留已上市期权继续交易的同时，暂停新的期权合约上市，并对标 准化期权合约推出前后的市场变化进行全面回顾与分析，以综合 判断标准期权合约的推出对市场的影响。 同年，美国证监会完成相关研究论证，发表了《关于期权市 场的特别研究报告》（Special Study of Options Market），认为期权 交易整体上对金融市场产生了积极的影响。1980 年，美国证监 会撤消了对期权上市交易的禁令，美国期权市场此后获得了巨大 的发展，新期权产品和期权种类层出不穷，成为全球最重要的金 2 融衍生产品市场之一。《关于期权市场的特别研究报告》中关于 市场数据分析及结论的部分，大量引用借鉴了《南森报告》的内 容。《南森报告》是当时最为系统全面地研究期权市场的报告， 为美国证监会对期权市场的界定与相应的政策导向都提供了主 导意见，在美国期权发展历史中占据了重要地位。回顾《南森报 告》的主要内容，对于学习美国期权市场发展历史、了解期权推 出后的影响，展望我国境内期权市场