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上上下下的享受 安信证券研究中心 程定华 范妍 2010年12月 目录 实体经济：地产调控与投资变数 流动性：绥靖政策下的通货膨胀 政策选择：“两难”之后还是“两难” 我们的看法与对策 配置组合 配置组合 致谢！ 安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 税收、GDP与CPI 8.3 (0.7) 5 10 15 20 25 30 35 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 税收增速 ( 左轴 ) CPI 增速 GDP 增速 % 10.0 9.1 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 财政支出相对刚性 0 5 10 15 20 25 30 35 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010/10 财政支出累计增速 财政收入累计增速 % 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 财政支出分布 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 地方政府财政盈余 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000