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资产评估实务——企业价值评估 陈黎明 中国农业大学经济管理学院 2005年12月 企业价值评估 评估概述 一、企业定义及特点 二、评估特点 三、评估重要性 四、评估范围界定 五、转型经济相关问题 企业价值评估 评估方法选择 一、收益法 二、市场比较法 二、市场比较法 三、成本法 四、加和法 四、加和法 企业价值评估 收益法的应用 一、核心问题 二、基本公式 二、基本公式 二、基本公式 三、企业收益 三、企业收益 三、企业收益 三、企业收益 三、企业收益 四、折现率 四、折现率 四、折现率 四、折现率 四、折现率 四、折现率 四、折现率 四、折现率 收益法的应用 企业价值评估 期权方法 一、传统方法的不足 一、传统方法的不足 二、期权基本知识 三、价值评估思路 期权方法 The End § 8.3 资本资产定价模型（CAPM） （三）确定方法 企业不同融资成本加权平均值 加权平均资本成本 (WACC) 权益资产折现率 套利定价模型（APM） 累加法： ——资本报酬率 r = 无风险报酬率 Rg + 经营风险报酬率 Rp + 财务风险报酬率 Rf + 行业风险报酬率 Rt § 8.3 （三）确定方法 r = Rg + (Rm – Rg ) * β ，β = β0 * α 说明： r——资本报酬率；Rg——无风险报酬率；Rm——市场平均收益率；β——被评估企业的风险相对于市场平均风险的比值；β0——行业β系数；α——企业在行业中的地位系数。 CAPM模型 [例题] 被评估企业的行业β系数为0.8，企业在该行业中的地位系数α为0.9，市场平均收益率为17%，无风险报酬率为10%。 则评估中适用的股本报酬率是多少？{ 15.04% } § 8.3 （三）确定方法 r = Rg + (R1–Rg )*β1 + (R2–Rg )*β2 + … + (Rn–Rg )*βn 说明： r——资本报酬率；Rg——无风险报酬率；Ri (i=1,…,n)——投资收益仅受第i 项因素影响而不受其他因素影响时的投资收益率；βi (i=1,…,n)——第i 项因素的β系数。 APM模型 [例题] 某一被评估企业预期收益率主要受工业生产指数和长期通货膨胀两个因素的影响。已知被评估企业预期收益率仅受工业生产指数和长期通货膨胀因素影响时分别为12%和10.5%，相应的β系数分别为0.85和1.2，无风险报酬率为6% 。 则企业的预期收益率是多少？{ 16.5% } § 8.3 （三）确定方法 r = R1*K1 + R2*K2 + …… + Rn*Kn 说明： r ——加权平均资本成本；Ri (i=1,…,n) ——第i 种个别资本成本；Ki (i=1,…,n) ——第i 种个别资本占全部资本的权重。 WACC模型 [例题] 某企业帐面反映的长期资金共1000万元，其中长期借款200万元，应付长期债券100万元，普通股500万元，留存收益200万元，其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。 则该企业的加权平均资金成本为多少？ {10.09%} § 8.3 （三）确定方法 r = Re * Ke + Rd *（1 - T）* Kd 说明： r ——加权平均资本成本（折现率）；Re ——自有资金成本；Ke ——自有资金占全部资本的比例；Rd ——借贷资金成本；Kd ——借贷资金占全部资本的比例；T ——企业所得税税率。 WACC模型 [例题] 某企业的资本总额为1亿元人民币，其中长期负债占40%，平均利息率为6%，所有者权益占60%。评估时五年期国债的年利率为5.5%，社会平均投资收益为7%，该企业的所得税率为33%。该企业的β系数估计为1.5。 计算该企业的加权平均资本成本。{ 6.408% } 当企业资金来源主要由长期负债和所有者权益构成时 § 8.3 应用举例 [例题] 某大型化工企业已与外商签订合资意向书，需要评估企业净资产的现实价格。评估基准日1999年1月1日。评估过程和结果如下： （一）被评估企业有关历史资料的统计分析。评估人员采用的主要指标有：工业总产值、销售收入、成本、利润以及企业净现金流量。 （二）分析、预测企业未来发展情况。未来5年（1999-2003）企业净现金流量预测分别为：489.5万元、790.1万元、961.3万元、938.1万元、966.4万元；5年后，每年收益比较稳定。 （三）参数估算。该企业的投资风险较小，风险报酬率取3%，无风险利率取6%。 （四）评估结果。 { 10128万元 } Ch 08 评估概述 评估方法选择 期权方法 收益法的应用 § 8.4 传统方法的不足 期权基本知识