贸易战、去杠杆，A股何去何从：中日比较的视角.docxVIP

专题策略 报告日期：2018 年 8 月 9 日 策 略 报 贸易战、去杠杆，A 股何去何从：中日比较的视角 告 投资要点 ? 当前中国与过去日本相似度高：政策坚持去杠杆，贸易战下股市仍需修复 除贸易战外，当前中国（1990 年至今）与过去日本（1955 年-1985 年）经济金融等诸多方面也具有很高的相似性，存在 30-40 年左右的滞后期。 经济实力方面，均为世界第二大经济体。产业结构方面，第一产业占比下降，第二、三产业占比上升。三大需求方面，前期靠出口拉动，对美存在巨额贸易顺差。出口受限后，政府均采用扩大公共事业投资扩大内需。信贷方面，各部门杠杆率加快上升且处于较高水平。针对高杠杆率，中日政府均推行去杠杆政策。房地产方面，房价快速攀升至高位。 ? 对比中日股市，目前中国类似日本股市第三阶段后期和第四阶段 中美、日美贸易战打法不尽相同，但站在当下时点，去杠杆成为主要矛盾。当前中国和美日贸易战后期的日本相似度较高，外需受贸易战影响，内部面临着去杠杆不断推进和经济下行的压力。从 A 股走势和中日杠杆率的对比来看，中国正处于去杠杆后期，类比日本股市第三阶段后期至第四阶段（去杠杆后期1991.4-1992.8）。日本第三阶段后期日经股指处于反弹阶段，可能对应于中国 A 股的短期反弹行情。但中期行情显示指数处于修复过程中。 ? 参考日本股市表现，后期仍然是消费、电力等防御板块表现