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影响证券组合风险的因素 每种证券的标准差 每种证券所占的比例 证券收益率的相关性 投 资 理 论 投 资 理 论 Markowitz 投资组合模型 Markowitz 模型的基本假设： 投资者是理性的 收益越多越好 风险越小越好 追求效用最大化 投资者仅以预期收益和风险作为决策依据 单期投资 多种证券之间的收益都是相关的 投 资 理 论 Markowitz 模型的目的是要找到能够满足投资者效用最大化的最优资产组合。 投 资 理 论 Markowitz 模型的一般表达： 投 资 理 论 投 资 理 论 可行组合 可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合。 有效组合 同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。 有效边缘 所有有效组合形成的曲线。 投 资 理 论 无差异曲线 同一条曲线上的组合，效用相同 相互不能交叉 离横轴越远，效用越大 投 资 理 论 最优组合 无差异曲线与有效边缘的切点所代表的组合。 投 资 理 论 15 30 股票数量 特定风险 系统性风险 风险 投 资 理 论 Markowitz 模型结论 适当的分散化可以减少或消除系统风险。 分散化减少资产组合的期望收益，因为它减少了资产组合的总体风险。 除非资产组合包含了至少30之以上的个股，否则分散化降低风险的好处不会充分地发挥出来。 投资理论 E(R) ● A 　　 M B rF C D 0 σ CAPM模型 投 资 理 论 无风险资产与资产组合的所有可能组合在无风险资产F和（选择的）风险投资M组合之间形成一条直线。 选择最佳的风险投资组合（best risky portfolio）是无风险资产点F到有效边界的切线（切点为M） 资本市场线——FM 资本市场线是存在无风险资产情况下的有效前沿。 投 资 理 论 证券市场线（Security Market Line，SML） 表明一项资产的预期收益与它的β系数之间关系的一条直线。 R Rj = Rf + βj · ( RM – Rf ) RM - Rf - 0 1.0 β 投 资 理 论 β系数 β代表个别资产（股票）面临的系统风险， β越大，系统风险越大，所要求的收益R也越高！ β〉1时，Rj ＞RM，个别资产(股票) 收益大于市场（组合）收益 β=1 时，Rj =RM，个别资产(股票) 收益与市场（组合）收益相同 β〉0时，Rj＜RM，个别资产(股票) 收益大于市场（组合）收益 β=0时，Rj=Rf，个别资产(股票) 收益与无风险收益（利率）相同 * * * * * * * * 金融投资工具 期权合约（options）：赋予期权的买方在规定的期限内按双方约定的价格或执行价格买进或卖出一定数量的资产的权利的合约。 期权费 看涨期权（买进期权）、看跌期权（卖出期权） 权利义务的不对等、风险的不对称 与现实资产的买卖结合来规避避险、套期保值、投机获利。 股票中的认购权证和认沽权证 期货与期权的区别 期货合约是双向合约，权力与义务对等；期权合约是单向合约，买方拥有选择权，卖方只有按买方要求履约的义务。 期货合约施行每日清算保证金；期权合约付出期权费。 期货交易双方的风险与盈利机会无限且对等；期权买方风险有限收益无限，期权卖方则收益有限，风险无限。 金融投资工具 互换协议（swaps）：由交易双方协定，对双方未来支付义务进行彼此交换的金融交易。 货币互换：交易双方交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产。 ——作用：避免汇率风险 利率互换（调期）：交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式的利率支付义务。（固定利率与浮动利率） ——作用：避免利率风险 金融投资工具 金融投资工具 金融衍生品存在的作用 规避价格波动风险和保值工具 投资投机渠道 促进金融资产的合