神雾环保颠覆性技术助公司开启化工领域广阔市场空间.docxVIP

2017 年 03 月 16 日 神雾环保 (300156.SZ) 证券研究报告 其他可再生能源行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 市场价格（人民币）： 32.85 元 颠覆性技术助公司开启化工领域广阔市场空间 目标价格（人民币）：38.00-42.00 元 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 人民币(元) 43.95 37.06 30.17 23.28 16.39 160 316 160 616 160 916 成交金额 国金行业  项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 654.66 摊薄每股收益(元) 0.105 0.449 0.699 1.223 1.764 33,179.30 每股净资产(元) 5.01 4.33 6.62 11.71 17.99 47.80/16.39 每股经营性现金流(元) 0.93 0.27 -1.69 -1.33 -1.01 3463.64 市盈率(倍) 220.54 111.45 47.21 26.96 18.70 行业优化市盈率(倍) 60.18 113.17 98.59 98.59 98.59 净利润增长率(%) -119.96% 497.15% 289.39% 75.11% 44.16% 净资产收益率(%) 2.10% 10.36% 26.38% 31.55% 29.74% 成交金额(百万元) 总股本(百万股) 288.72 404.01 1,010.02 1,010.02 1,010.02 来源：公司年报、国金证券研究所 600 500 投资逻辑 300 ? 公司基本面焕然一新，将与神雾集团协同发展：神雾环保前身为天立环保， 200 2014 年神雾集团获得控制权后，无偿赠与了节能密闭电石炉技术并注入神 100 雾工业炉优质资产。乙炔法煤化工新工艺成为神雾环保的核心业务，公司业 0 216 绩大幅增厚，基本面焕然一新。神雾集团成立于 1996 年，主营业务为工业 161 节能技术推广服务，拥有完备的技术研发、工程转化和核心设备加工制造等 神雾环保 三大平台。实际控制人吴道洪博士是此领域的顶尖专家，引领集团继续实现 沪深300 技术突破。公司背靠神雾集团，利用集团的资源和技术，与神雾集团协同发 展。 电石行业萎靡不振，技术变革是唯一出路：电石是重要的基本化工原料，主要用于产生乙炔。PVC 需求量和原油价格是影响电石需求的重要因素。然而在电石行业整体产能严重过剩的背景下，下游行业 PVC 整体需求疲软，电石法 PVC 在低油价情况下成本优势不明显，电石消费量增长不容乐观。另外，国家对于环保要求以及行业准入标准的提高促进电石行业集中程度将提高，但目前行业内结构性改善的空间已经不大，未来行业整体基本面难有改善。只有技术变革才是电石行业突破的唯一出路。 颠覆性电石生产新工艺开启节能改造千亿市场：蓄热式电石生产新工艺是神雾环保的核心技术之一。传统电石生产工艺具有高能耗、高成本等特点，神雾环保通过对燃烧技术和热解技术的改造，使吨电石收益可提高约 800 元，污染物排放下降 80%以上。神雾新工艺具有独创性技术，短期难复制，且目前已通过国家级科技成果鉴定，未来将加快推广应用进度。截至 2016 年底，我国电石企业产能合计达 4500 万吨左右，理论上电石工艺节能改造的市场空间在 1125 亿元。神雾环保开启千亿级别的节能改造市场。 乙炔化工新工艺开拓乙烯下游产业链增量市场：随着蓄热式电石新工艺使电石成本大幅降低，电石乙炔法制聚乙烯（PE）变得经济可行，可跨越由于乙炔生产成本过高而无法向下游拓展的瓶颈。乙烯是聚乙烯的前体，是石油化工产业的核心，我国乙烯产能暂时无法满足消费量，行业处于供不应求的阶段。神雾环保独创的乙炔法化工新工艺具备成本优势，投资回收期短，目前已经有 PE 项目持续落地，技术推广受到市场认可。目前乙烯众多下游化工产品的对外依赖度较高，PE 增量市场空间约 1200 亿元，未来可拓展的市场空间巨大。 公司深度研究 EM C+EPC 模式推广新工艺，订单充足保证短期业绩：公司项目运营模式包括 EPC 和 EMC 两类，在神雾新工艺刚问世时，公司以 EMC 切入电石节能改造市场，主动承担节能改造前期投入，同企业分享节能改造后期带来的收益，企业实现零投资和零风险。公司签订的新工艺节能改造合同以 EPC 模式为主，EPC 模式相比于 EMC 模式能够实现更快业绩增速。多元化模式有利于公司拓展客户，为公司持续带来订单。公司目前在手订单 127 亿，充足的在手订单给公司业绩提供了确定性的向上预期。 投资建议及估值 公司拥有蓄热式电石新工艺