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2012年地方融资平台债券市场分析 现代集团投资银行部 储聚慧 【摘要】 本文主要是对2012年地方融资平台债券市场的发行情况进行统计分析，并同2010和2011年融资平台债券市场行情进行对比分析，结合国家政策及融资平台企业特点，给出风险和机遇分析。 【正文】 一、背景 （一）经济宏观背景 2012年，国际经济环境趋于疲软，复苏乏力；国内经济稳中求进，在下半年逐步走出较高通胀率的状态，实现经济增速下滑的软着陆并逐步企稳回升。我国经济政策秉持稳中求进的策略，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，随着基础设施建设的大规模铺开及房地产市场的企稳，制造业PMI指数于12月后稳定在荣枯线以上，国内生产总值GDP同比增速也于第四季度摆脱数年持续下滑状态，经济企稳回升，通胀率也控制在2.5%以内的相对较低水平。 图1. 2012年CPI月度同比增速图 数据来源：根据国家统计局网站相关数据整理 图2. 2010-2012年季度GDP同比增速图 数据来源：根据国家统计局网站相关数据整理 （二）2012年融资基准利率情况 如图3所示，2012年全年银行间拆借市场的一年期利率逐渐下滑并最终稳定于4.4000。2012年一季度，一年期拆借利率处于相对高位，同期融资成本相对较高；第二、三季度一年期拆借利率逐渐下滑，并最终稳定。从国债收益率的利差看，10年期同3年期的国债收益利差从六月份的高点92BP降至年末的44BP的较低水平，也凸显了市场对于经济好转的预期。 图3. 2012年银行间拆借市场一年期SHIBOR利率走势图 数据来源：根据上海银行间同业拆放利率网站相关数据整理 地方融资平台的主要债券融资渠道（企业债券和中期票据）的融资成本，为当时一年期SHIBOR利率加上相关信用利差。从基准利率同基准利差变化分析， 2012年的融资成本上半年处于较高位状态，而进入9月份以后，逐步进入了较低位水平。 二、现状 2012年，地方融资平台的债券市场融资渠道得到长足发展，据中央登记公司统计，主力融资渠道企业债和中期票据的总和在银行间市场已累计高达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%；银行间市场地方融资平台债券余额为14365.68亿元，较2011年增加6150.99亿元，同比增长74.87%。无论是相对增长速度还是绝对融资金额，2012年地方融资平台债券市场都取得了辉煌的成绩。 (一) 品种结构 从地方融资平台在债券市场的融资手段而言，主要为：企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、非公开定向债务融资工具。其中，公司债券须由上市公司发行，本文不做探讨；非公开定向债务融资工具（PPN）由于其非公开性，限于公开资料较少，这里也不做分析，但从融资渠道而言，也不失为良好的渠道。短期融资券（1年以内）与基建融资期限并不匹配，地方融资平台使用相对较少，而地方融资平台的子公司，如热力公司、燃气公司及高速路建设公司等经营实体，为缓解一时的资金运转困难相对使用较多。下面对地方融资平台存量企业债券、中期票据及短期融资券做简要分析，并着重分析2010-2012年度地方融资平台企业债券及中期票据的发行数量、融资规模。 城投债 （类型） 发行期数（支） 发行金额(亿元） 所占比例 发行期数 金额 企业债券 735 9285.8 71.43% 72.72% 中期票据 294 2716.8 20．31% 21.28% 短期融资券 85 767.1 8.26% 6.01% 总计 1029 12769.7 100.00% 100.00% 表1.地方融资平台存量债券分布情况（截至2012年12月31日） 数据来源：根据中国债券信息网相关数据整理 从表1的地方融资平台债券存量分布情况可以看出，企业债券的存量规模无论是期数还是规模上都远超过中期票据。短期融资券的融资渠道2012年尽管实现融资767.1亿元，但从1年期的期限而言，仅为“救急”之用。从2010到2012年，无论是发行数量还是融资规模，企业债券及中期票据都有较大幅度提升，特别是2011年到2012年，增长速度更是接近1.5倍。2012年11月，基于风险考虑，银行间交易商协会暂停了副省级以下平台的中期票据备案，即便如此，相对更为简单便捷的中期票据的发行数量及融资规模的增速并不亚于企业债券（图4、图5）。尽管单纯从期限匹配的角度而言，企业债券的期限（多为7年左右）比中期债券（通常3-5年）更适合于地方融资平台的基础设施建设的融资。 图4. 2010-2012年地方融资平台债券市场主要融资渠道融资规模对比（亿元） 数据来源：根据中国债券信息网相关数据整理 图5. 2010-2012年地方融资平台债券市场主要