电气设备行业：年投资策略：关注电力建设重点环节和需求侧节能(2).docxVIP

电气设备行业 维持“看好” 电力设备行业 2011 年投资策略：关注电力建设重点环节和需求侧节能 报告要点 两条投资主线：电力建设重点、电力需求侧节能 智能电网建设和节能减排为“十二五”期间电力设备行业的长足发展提供了源动力，但由于行业当前的估值水平很难再取得突破，2011 年超额收益的获得落脚点在于公司业绩的确定性；同时我们相信来自电力需求侧的投 资在“十二五”期间会保持快速增长。我们认为 2011 年应把握两条投资主线：（1）发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会：火电脱硝、水电建设、特高压；（2）关注电力需求侧：电力电子节能市场巨大。 电源建设：火电迎来大修改造高峰期，水电建设迈入黄金十年 05~07 年是火电新增装机的高峰期，而火电锅炉一般每 5~6 年左右进行一次大修，这批机组即将迎来第一轮大修期高峰，这将使得脱硝、脱硫、除尘改造、无油点火迎来巨大市场。“十二五”期间常规水电年均开工 2000 万千瓦，水电机组年均需求 200 亿；风电、核电刺激抽水蓄能建设，“十二五”需求 240 亿。推荐龙源技术、浙富股份。 电网建设：智能变电站进度低预期，特高压是明年重点 智能变电站是智能电网投资增速最快的环节，从 09、10 年的 5%上升到“十二五”的 21%，孕育着巨大市场空间，但从目前试点建设看，我们认为 2012 年大规模开建的可能性不大。特高压是明年电网建设的重点，锡盟-南京线路的获批或预示着发改委态度的转变，“十二五”期间，直流建设较为明确，年均 3 条左右开工。我们预计特高压为主要上市公司带来年均 200 亿收入。推荐中国西电、平高电气。 电力需求侧：《电力需求侧管理办法》催化电力电子节能市场启动 节能减排是“十二五”的工作重点。发改委等六部委出台《电力需求侧管理管理办法》，要求各地各单位将节约用电、科学用电纳入经济发展规划和考核指标，我们看好《办法》推广的需求侧节能技术，高压变频器、无功补偿等。推荐荣信股份、九洲电气。 2011 年，我们重点推荐龙源技术、荣信股份、九洲电气。  行业深度 研究报告 2010-12-2 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 002123 荣信股份 推荐 300040 九洲电气 推荐 300105 龙源技术 推荐 行业相对市场表现（近 12 个月） 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 电气设备 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 荣信股份 09A 10E 11E PE 89.14 67.00 52.17 PB 8.46 7.28 6.18 EV/EBITDA 93.14 70.15 57.46 龙源技术 09A 10E 11E PE 100.87 75.42 36.61 PB 23.20 4.28 3.78 EV/EBITDA 83.29 52.95 26.33 相关研究 《电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场爆发》 2010-11-18 《龙源技术：凭低氮燃烧之风，驶入脱硝蓝海》 2010-11-4 《九洲电气：全面布局节能减排的东北明珠（修改版）》 2010-6-7 分析师： 刘元瑞 (8621)pilotyd@ 执业证书编号：S0490209080266联系人： 刘元瑞 (8621)pilotyd@ 渐飞研究报告 - 正文目录 “十二五”元年电力设备行业的思考：PE VS. 电力投资 4 低碳环保目标下的电源结构调整——火电机组改造市场广阔，水电建设迎来 黄金十年 5 火电新增装机增长平稳，存量机组改造市场广阔 5 减排承诺倒逼常规水电和抽水蓄能电站发展 8 寻找电网投资重点环节——智能变电站进度低预期，特高压建设是重点 11 智能电网投资结构变电环节增速最大，但目前进展低于预期 11 特高压建设——相对确定的投资 12 关注电力需求侧——电力电子节能市场巨大 14 《电力需求侧管理办法》催化电力电子节能市场启动 14 高压变频器：节能效果显著，需求持续旺盛 15 电能质量治理也是电力需求侧节能的重要手段 17 重点公司推荐 19 龙源技术（300105）：节油低氮，分享火电脱硝盛宴 19 荣信股份（002123）：电力电子龙头，关注电网市场开拓 20 九洲电气（300040）：募投产能即将释放，期待变流器市场突破 20 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 渐飞研究报告 - 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：电力设备 PE 相对沪深 300 处于高位 4 图 2：投资增速与电力设备超额收益的背离 4 图 3：电源设备投资保持平稳 4 图 4：电网设备较高的相对涨幅并无业绩支撑 4 图 5：