煤炭行业：煤炭供求偏紧，宏观调控影响估值——年中期投资策略.docxVIP

渐飞研究报告 - 证券研究报告|行业策略报告 能源|煤炭 推荐（维持） 煤炭供求偏紧，宏观调控影响估值 2011 年 6 月 7 日 煤炭行业2011年中期投资策略 上证指数 2728 行业规模 占比% 股票家数（只） 37 1.9 总市值（亿元） 13676 5.6 流通市值（亿元） 11136 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.2 1.7 17.6 相对表现 1.8 7.3 13.2 (% ) 煤炭 沪深 300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 May/10 Aug/10 Dec/10 Apr/11 相关报告 1、《煤炭行业 2011 年二季度投资策略—调控影响下的估值并未充分反应煤价上涨预期》2011/4/6 2、《煤炭行业近期投资策略-电荒利好动力煤公司，推荐神华和兖煤》 2011/5/23 卢平 010luping@ S1090511040008 王培培 010wangpp@ S1090511040022  行业供给偏紧而需求旺盛，良好的基本面决定了股价的上行趋势，然而短期受到宏观调控影响而波动。我们判断，下半年宏观调控进一步加大力度的概率较小，未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。维持行业推荐投资评级，重点关注动力煤子行业及相关上市公司。 供给存变数：发改委限产 PK 地方雄心。“三西”产量增长规划远超全国增量。发改委规划“十二五”煤炭产能增量 5.6 亿吨，而“三西”规划新增产能 7.1 亿吨，煤炭重心西移导致西煤东运铁路瓶颈凸现。十二五期间，发改委和地方政府皆采取措施限制产能，国家停批新的探矿权，地方整合小煤矿。前 4 月煤炭固定资产投资增速明显放缓；下半年内蒙古等省份新一轮资源整合进入实质性实施阶段，产能释放可能受到较大影响。 旺盛需求可持续。前 4 月，火电、钢铁、建材等主要下游行业保持高增长，后续随着保障房的陆续开工，以及高耗能行业增速的持续反弹，将拉动煤炭 需求继续旺盛。我们预测，2011 年我国原煤产量大约 34.4 亿吨，增速 6.2%，净进口预计 1 亿吨，总供给量大约 35.4 亿吨。需求总量约为 35.9 亿吨。煤炭供求缺口 5700 万吨。由于下半年多主要产煤省份煤炭资源整合影响有效产能释放，我们判断，下半年煤炭的供求将紧于上半年。 关注动力煤子行业：动力煤旺季逐渐到来，停产检修机组逐渐复产将继续推 高动力煤价格，我们预计秦皇岛山西优混价格将达到 900 元/吨以上（目前已经上涨 65 元/吨至 840 元/吨）。建议重点关注动力煤子行业及上市公司。 投资策略：一季度主要省份煤炭产量增速普遍较高，考虑到全年的产量目标和后续的资源整合，下半年煤炭的供求将紧于上半年。总体来看行业基本面良好，煤价看涨。然而宏观调控影响估值。我们重点跟踪的煤炭股平均估值 11 年 P/E 为 17 倍。在预期煤价上涨情况下，煤炭股估值至少应为 20 倍 P/E 以上。我们判断，下半年宏观调控进一步加大力度的概率较小，未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。重点推荐：动力煤类上市公司：中国神华、兖州煤业；资产注入类公司：大有能源、潞安环能、冀中能源、盘江股份、山煤国际；二季度业绩环比增长公司：潞安环能、中国神华等动力煤公司。 风险因素：宏观调控影响估值。 重点公司主要财务指标 股价 10E 11E 12E 11E 12E PB 评级 中国神华 28.58 1.87 2.10 2.51 15.3 13.6 2.8 强烈推荐-A 兖州煤业 34.09 1.83 2.07 2.29 18.6 16.5 4.2 强烈推荐-A 潞安环能 58.10 2.99 3.71 4.11 15.7 14.1 5.0 强烈推荐-A 冀中能源 23.78 2.07 2.75 3.29 8.6 7.2 2.2 强烈推荐-B 山煤国际 30.19 0.58 0.91 1.93 33.2 15.6 6.5 强烈推荐-A 大有能源33.111.73 2.14 2.30 16.0 14.9 3.2 强烈推荐-A 盘江股份 30.58 1.22 1.50 1.85 20.4 16.5 4.9 强烈推荐-A 资料来源：招商证券 敬请阅读末页的重要说明 渐飞研究报告 - 行业研究 正文目录 一、投资策略 4 1、行业基本面良好 4 2、宏观调控影响估值 4 3、关注动力煤子行业 4 4、维持行业推荐的投资评级 4 二、供给存变数：发改委限产 PK 地方雄心 6 1、发改委 38 亿吨天花板将导致供求偏紧 6 2、“三西”规划超全国增量，铁路瓶颈凸显 6 3、发改委限产措施值得重点关注 7 4、地方政府整合煤矿使主要产煤省增量受限 8 三、旺盛需