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投机资本的介入加剧风险联动 投机资本的介入加剧了市场的动荡,投机资本的攻击通常在货币和资本市场、现货和期货市场联手操作。投机者在期货市场构筑空方头寸,在现货市场带头抛售股票,打压股价,通过传媒制造恐慌气氛,引起抛售瀑布,导致股价狂泻,从而在期货市场谋取暴利。股指期货市场的存在,使投资资本可充分利用期货市场投机的杠杆效应,不顾股市基本面的实际情况,通过人为拉抬或打压股价指数,操纵股指期货的结算价格,使股市与期市间原有的此消彼涨的负反馈机制变成了正反馈,导致股指期货价格与现货价格的双双狂泻,只要国际炒家在期货市场的持仓超过现货市场的持仓,即使在操纵现货市场时蒙受损失,亦可通过期货市场获得远大于现货市场亏损的利润。 股指期货风险的的计量 传统上以资产报酬的方差来衡量风险，只考虑未来潜在的收益与损失的不确定性，无法确切表达潜在的损失金额，这显然不能满足实务中对于资产损失风险衡量要求。 于是就产生了风险值VAR的概念。应用统计学中概率分布的理论，风险值概念指在一段时期内，一定置信水平下，当市场发生最坏状况时，投资组合的最大可能损失金额。 在正常市场条件下，对于给定的置信水平1-a%，其对应的临界值即为该项金融资产或投资组合在统计上的最大可能损失金额（VAR），虽然实际金额仍有可能超过VAR，但是根据抽样分布理论，损失金额超过VAR的概率不会超过a%， a%也就代表了最坏情况发生的概率。 设随机变量Xt为投资组合于未来第t天的损益金额，1-a%为置信水平，此时风险VAR可表示为：P{X t〈- VAR}= a% 为了计算VAR而选取的时间长度应随资产的性质而变化，一般为一天、一周或两周，在这一时间长度内，资产组合应是不变的。 控制股指期货交易风险的最重要的环节是股指期货交易所。 期货交易所应当建立、健全下列风险管理制度:保证金制度、每日结算制度、涨跌停板制度、持仓限额和大户持仓报告制度、风险准备金制度、强制平仓制度。 此外,如下措施也应考虑在内: 股指期货的风险控制 根据股指期货交易的实际情况可以实行动态保证金制度 一般情况下,实行正常的保证金比例。在市场投资信心较弱、金融市场交易极度低迷时,可以适当降低保证金水平,吸引更多投资者进入这个市场。相反,在价格波动剧烈的情况下,应提高保证金水平,以抑制杠杆性投机的规模。 交易所的交易系统应该做到实时监控,防止保证金透支交易 1995年2月23日在国债期货交易中,曾经出现空方恶性透支交易事件,这就是震惊全国的“327”事件。当日在收市前10分钟内,空头连续抛出700万口卖单,事后查明,空方的交易并没有足够的保证金作保证,属恶性透支交易,可见交易所的系统达不到实时监控会有多么大的危害。 交易所要有应对价格突变风险的措施 健全的风险管理制度并不能完全防范股指期货交易的风险。当遇到突发事件时,交易所的风险管理制度就有可能失效。比如强制平仓制度,当价格单方向连续涨停板或跌停板,由于只有买盘没有卖盘(涨停板时),亏损的空头想平仓都无法成交,期货经纪公司及交易所录入的强制平仓买盘也无法成交,导致亏损方的亏损额继续扩大,超出亏损方的承受范围。此时交易所还应当采取特殊的应急措施才能将风险减小到最小程度。比如可以采取调整涨跌停板幅度、提高交易保证金比例、限制会员或者客户的最大持仓量、按一定原则减仓以及暂时停止交易等措施化解风险。 设立计算机风险控制体系 现代国际股指期货市场的电子交易方式普遍应用。期货交易所的交易、结算和风险控制，在很大成度上依赖计算机的应用。因此，必须建立完善的计算机风险控制体系，防止因设计失误或出现技术故障而给市场造成风险。 股指期货市场的监管 禁止一致行动 一致行动是指在股指期货交易及股票交易中，不同关联的市场主休在同一时间内的一致交易行为，表现方式可以是明示的、有通谋的，也可以是默契的、心照不宣的。国内最典型的例子就是2001年裕兴狙击方大科技，裕兴一共联系了6家自称是相互之间没有关联关系户的公司，但其共同行动就是一致行动。由于国内证券法没有禁止一致行动的规定，此举既可使自己每一家单独持有股分都不到5%，又可不受“半年内不得出售”的限制。海外的例子在东南亚金融风暴中可以找到，索罗斯旗下的量子基金和其他多家对冲基金联手，一起在多个股市上作空，沽空股票和指数期货，也是一致行动的共同方。 关于股指期货交易，法律一般会对单一主体的持仓设立大户持仓限额制度，它使得单一主体的操纵很难实行，于是联手操纵的可能性增加了，因此，立法应明确禁止一致行动。 交易员的权限制度 内部控制不严密，对交易员缺乏有效的监督管理，是造成金融期货灾难的一个重要原因。比如说巴林银行的倒闭，与其说是因为从事了股票指数期货和其他金融期货的交易，还不如说是银行内部