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11秋管科《项目投资与融资》期末作业 沪杭城际磁浮项目分析 执笔人：××× 成员：××× ××× ××× ××× 1、投资结构 项目投资结构是指在一定时期的投资项目总量中，各要素的构成及其数量比例关系。沪杭城际磁浮项目属于公共交通项目，根据案例报告的数据，该项目投资总估算值达到3,117,913.88万元，初始投资数额巨大，属于超过投资者自身筹资能力的大型项目。所以如果采用传统的公司融资方式将没有人参与项目的投资，并且一旦项目出现问题，投资者所受到的损失将不仅仅是项目中的投资，还会牵扯到其他的业务和资产，甚至导致破产。传统的投资方法以国家为主导，但随着国内基础设施项目投资量的剧增，单纯依靠国家的财力已难完全胜任，也无法发挥投资对经济发展的带动效应。但因为项目投资额巨大，整个项目的财务效益并不一定非常好。而对于社会投资，追求经济效益是最根本的目标，只有当项目的实际收益率不低于社会基准收益率时，才有可能吸引到社会投资。因此对于磁浮交通项目，在一般情况下它总投资的收益率不高，是难以吸引到社会投资的。但是我们从另一个角度考虑，这种收益是完全能够支持部分投资的，因此对于这一部分投资完全可吸收社会投资；而对于另一部分没有足够收益支持的投资，因为考虑到磁浮项目的良好国民经济效益，由国家进行投资也是非常自然的。国家的投资策略不同，对社会投资的引导效果也完全不一样，国家完全可以根据现有的财力、对投资回报的不同要求以及对社会投资量的预期来设计不同的投资策略，从而使国家对社会投资的综合引导效果达到最大化。我们根据这个项目的特点，选择一种大量使用的投资结构---契约型合资结构。这种投资结构有如下优点：(1)投资者在合资结构中承担有限责任；(2)税务安排灵活；(3)融资安排较灵活；(4)投资结构设计灵活。由于沪杭城际磁浮项目横跨上海和浙江两省，所以可以构造出如下简单的契约性投资结构（图1）： 贷款银行 贷款银行 贷款银行 基础融资 基础融资 上海政府 浙江政府 沪杭城际磁浮项目 贷款银行 效益融资 企业 图1 简单契约性投资结构 当然这种投资结构也有缺点：(1)结构设计存在一定的不确定性因素；(2)投资转让程序比较复杂，交易成本比较高；(3)管理程序比较复杂。等等。这些问题都需要上海市政府和浙江省政府两者间有效的协调好才能避免不必要的经济损失。 2、融资方式 项目融资方式是项目融资整体结构组成中的核心部分。往往有时融资方式的选择会影响到整个项目的运行。沪杭城际磁浮项目需要的初始投资额相当巨大，所以有关融资方式的选择就更加关乎项目是否能够启动的直接动因。沪杭城际磁浮项目是政府项目，可能政府会由于预算规模或者政府借债种类和数量的控制，会选择更加灵活多样的融资方式。通过沪杭磁浮线建设成本构成表（如下表），我们发现最大部分为轨道的基础设施建设，占了52.38%，这部分投资经营性差、回收能力弱的部分，所以这部分的投资应该由政府出面。具体可以包括：（1）直接投入；（2）给予税收的减免；（3）各级财政投入、专项基金设立和资金筹集以及相应国债发售都需要相关的政策支持；（4）给予政策支持，可获取磁浮交通项目沿线的土地开发的优先权。磁浮交通项目的建设会带来沿线土地和房产的升值，因此应争取政府的支持，获取沿线土地开发一级市场的效益作为政府投入；（5）争取政策支持，从受惠于磁浮交通项目的产业部门和周边商业设施和土地的开发商征收特别的税费，这部分税费可以投入专项基金，也可直接贴补于磁浮交通项目，应该说直接贴补于磁浮交通项目可以改善项目的投资收益状况，对吸引投资者从而扩大融资有更为明显的好处（从二级市场获得补贴）。同时我们也可以将盈利能力强的工程如工程建设及各个系统设施建设进行社会投资，这样会比较有吸引力。 序号 工程及费用名称 金额（万元） 所占比例（%） 1 施工准备 26205.02 0.83 2 轨道基础设施 1657345.64 52.38 3 车站 23503.02 0.74 4 维护基地和维护设施 19989.06 0.63 5 运行控制系统 349128.42 11.03 6 牵引系统 427817.13 13.52 7 供电系统 35616.62 1.13 8 工程建设其它费用 274657.46 8.68 9 土地费用 103241.75 3.26 10 车辆购置费 246661.87 7.80 合计 3164166.01 100 最后结合案例的特点，我们也可以选择BOT融资方式。这种方式下政府不以直接投资者或者直接借款人的身份介入项目，而是以项目提供沪杭城际磁浮的专营特许还有市场保障等优惠条件来组织融资，这样既能解决政府对项目建设的资金需求，有不需要出面举债。这种融资模式有效解决政府难处，非常适合大型的沪杭城际磁浮项目。如下图所示。 3、资金结构 沪杭城际