中盛粮油-案例分析.pdfVIP

中盛粮油套期保值亏损案例分析 一、背景介绍 近年来，随着国内外大宗商品价格大幅度上下波动，我国有越来越多的企业 开始利用国内和国外的期货、期权和互换等衍生金融工具来进行商品价格风险管 理，套期保值已成为许多企业经营活动中的关键组成部分。 从套期保值理论上来说，在正常的基差条件下，套期保值是由一个市场(如 期货市场)的盈利(或亏损)来抵销另一个市场(现货市场)的亏损(或盈利)，从而 锁定商品的采购或销售价格，转移价格波动风险．实现降低经营风险的目的。但 在某些特殊情况下，市场会出现对套期保值不利的异常情况，导致套期保值基差 持续大幅度扩大或缩小，从而使套期保值组合出现越来越大的亏损，如果不及时 止损，将对套期保值者造成巨大的亏损。对于空头套期保值来说，其资产组合由 现货市场的多头资产与期货市场的空头资产构成，该套期保值的损益由基差变化 决定，当基差扩大时盈利，基差缩小时亏损。而多头套期保值由现货市场的空头 （预期未来购买）与期货市场的多头资产组成，当基差缩小时盈利，基差扩大时 亏损。因此，套期保值并不能消除所有风险，而是把价格风险转换为基差风险而 已。 国内许多企业认为套期保值基本不存在风险或者风险很小，因而在套期保值 交易中一般没有相应制定严格的风险评估及管理制度和止损计划，一但出现不利 的异常基差变化这类小概率事件，套期保值交易很容易导致企业出现大的亏损。 中盛粮油在2005 年上半年发生了套期保值高额亏损事件。表明国内企业对套期 保值的基差风险认识不足和在套期保值方面风险评估与管理制度的缺陷。 二、案例简述 中盛粮油工业控股有限公司是一家在香港上市的国内企业，主要业务是在国 内从事食用油产品的分提、精炼、销售和贸易。是中国第一家提供送油到户的食 用油商。国内著名的食用油品牌如海狮、福临门等均由该集团提炼食用油。国内 1 最大的食用油工业用户如方便面制造商亦是中盛粮油客户。目前其投资总额已经 超过1 亿美元 在沿海地区形成了以天津、镇江、东莞及厦门为主体的生产基地。 产品覆盖国内三北、长江流域和华南地区居行业领导地位,尤其是在大豆毛油的 进口量上中盛粮油更是首屈一指。 按照生产流程，公司需要首先向国际供货商采购大豆毛油作为原料，接着再 转售或者对毛油进行精炼加工，然后将大豆油产品销往内地市场。2005 年初,国 内豆油价格相对国际豆油价格偏高，使豆油的进口贸易存在较高的利润。中盛粮 油抓住这一商机从国际市场上大量集中采购毛豆油,采购数量约21 万吨,为避免 采购后豆油价格下跌的风险，中盛粮油利用美国芝加哥商品期货交易所（CBOT） 豆油期货进行套期保值风险管理，具体操作模式为在国际上采购豆油后，同时在 CBOT 卖出相应数量的豆油期货合约进行套期保值。 但自2005 年2 月中旬以来，由于国际商品指数基金大规模买入包括豆油在 内的一篮子商品期货，导致 CBOT 豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度 相关性的特点被打破，出现国内成品大豆油价格持续下跌，而CBOT 大豆油期货 价格却持续上涨，两个市场豆油价格出现背离走势。分析认为，在国际市场，由 于大豆主产区巴西天气干燥引发投资客对产量前景的担忧，在美国农业部连续6 次下调全球大豆产量预测的造势下，CBOT 大豆和豆油价格节节攀升。而国内市 场却处于春节之后的消费淡季，加之进口大豆和豆油的集中到港，大部分油厂开 工率上升，“挺粕抛油”的销售策略蔓延，导致豆油价格以跌为主。图1-1 显示 了豆油现货和期货价格走势。这种国内和国外两个市场豆油价格变化趋势完全相 反的价格背离走势使中盛粮油遭受双重亏损，一方面，在CBOT 大量抛空的豆油 期货合约因价格上涨而出现亏损；另一方面，在国内市场只能以较低价格卖出成 品豆油，不得不承受销售亏损和存货跌价亏损，套期保值失败。 2 图1-1 2005 年7 月14 日，中盛粮油（1194.HK）发布盈利警告称：自公布截至2004 年12 月31 日止全年业绩以来，公司财务表现受到若干非常不利的市场因素的影 响。因此，公司董事会预期集团截至2005 年6 月30 日止6 个月之业绩将录得亏 损。7 月 15 日，中盛粮油在向香港股票交易所送交的声明中称，由于在芝加哥 大豆和豆油期货合约上做错方向，将给公司带来数量