成材间的供需矛盾与卷螺价差逻辑.PDF

成材间的供需矛盾与卷螺价差逻辑 南华期货研究所 薛娜（Z0011417 ）、杨雅心（助理分析师） 黑色系在经历了一个多月偏强运行后，上周开始出现较大幅度的回调。前期涨幅偏大 的螺纹、热卷均有较大幅的回调，前期的上涨格局遭到破坏，短期有一个较明显的调整过程。 而近期卷螺价差呈现宽幅震荡，走势较为流畅。显然，交易逻辑在于成材之间供需矛盾的分 化。 上半年钢铁行业继续处于供给侧改革的红利期内，全行业维持800-1000 的高利润。同 时高炉环节限产使得利润高度集中在前端，钢坯利润占成材总成产利润的80% ，产业链利 润分配更加失衡，而品种间利差明显收窄，螺纹与热卷的利润差收至50 ，钢厂在各品种之 间调配产量的动力下降，钢厂对相对高附加值的卷板产品生产动力增强。 从螺纹和热卷的实际产量来看， mysteel 调研的样本钢厂螺纹周产量在春节后出现短 暂回升，随后基本稳定在300 万吨左右。主要是华北限产过程中南方钢厂维持满负荷生产， 使得螺纹产量受影响较小，而采暖季结束后，环保对螺纹的压制效应近期表现最为突出，后 期螺纹产量或将小幅回升。采暖季结束后，由于华北复产和新上轧线的投产，热卷产量上升 较为明显，周产量增产近50 万吨，而螺纹产量在采暖季前后变化不明显，南方多地钢厂相 继出现检修和环保限产，产量又受到一定压制，因此前期热卷的产量释放大于螺纹。 但年中这种情况将出现一定改变，热卷产量增速放缓，基本转向平稳，而螺纹有一定 复产预期，远期来看，入秋后环保限产压力仍集中在华北，但影响范围或将扩展至全国，因 此在产量的限制上，下半年螺纹和热卷不会再有较大的供应差距。 而需求端来看，我们认为后期热卷需求端的压力大于螺纹。热卷下游的主要行业汽车、 家电、制造业等产成品去库并不顺畅，有一定程度的承压，热卷产品的下游出现分化，钢厂 直供订单，包括钢结构用板，造船板等偏高端的卷板产品订单均较为紧张，但部分低端板材 品种受到压制，特别在下游的酸洗、涂镀加工线受环保影响部分产线停产后，直接冲击了冷 轧卷板的订单量，将对热卷订单造成一定影响。 螺纹需求的峰值已过，目前终端成交稳定在中性偏高的水平，整体的需求体量比较有 保障。房地产表现出较强的韧性，新开工和在建面积都对需求有一定支撑，基建相对较弱， 且看不到转好的迹象，最近市场较为关注的三四线城市棚改货币化收紧问题，更多出于抑制 三四线投机过剩的考虑，对实际棚改建设的力度影响较小，叠加赶工期的影响，因此我们认 为螺纹后期的需求是相对稳定的，后期仍有回升空间。 卷螺基本面的强弱最直观的反映在库存变化的差异上，螺纹今年的主动累库和去库幅 度都比较大，春季厂库和社库降幅均超往年，终端需求超预期，江苏环保限产之后，华东螺 纹资源较为紧张。而热卷的冬储量比较有限，因此即使去库幅度不大，库存绝对量目前仍降 至低位，流通资源持续偏紧。但热卷先于螺纹出现库存拐点，边际变化来看，热卷压力已有 所显现，且从需求端判断，后期卷被动累库的压力还将大于螺纹。 最后简单总结一下目前我们对于卷螺价差操作的主要逻辑。螺纹和热卷两大成材品种 短期处于震荡回调过程中，前期的利好基本消化，后期供给有一定的回升空间，且需求边际 放缓，因此供需矛盾边际转弱，库存进入拐点期。短期热卷库存低位叠加深贴水的结构将表 现出一定的价格刚性，但终端需求上看，热卷的压力明显强于螺纹，因此继续看空卷螺价差， 价差反弹至150 以上可考虑参与。