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第四章 筹资决策 一、资本成本 二、资本结构的设计与管理 三、风险筹资决策 一、 资本成本 资本成本概述 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本 2.个别资本成本 留存收益成本Ks 同股票，但没有融资费用 例： 兴达公司2007年拟筹资4500万元。其中，银行长期借款500万元，年利率为4%；按面值发行债券1000万元，筹资费用率2%，债券年利率5%；普通股3000万元，发行价为每股10元，筹资费用率为4%，第一年预期股利为每股1.2元，以后每年增长5%。所得税33%。分析各种筹资形式的资金成本。 计算确定边际资金成本的步骤： （1）确定目标资本结构。（2）测算个别资金的成本率。（3）计算筹资总额分界点。（4）计算边际资金成本。 二、资本结构的设计与管理 资本结构原理 EBIT-EPS分析法 比较资本成本法（WACC Comparison Method） 定性分析法 3.方案对比优选法 在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各种方案的加权平均成本，然后确定筹资方案和资本结构的方法。 4、定性分析法 在采用定性分析法时，关键是要分析影响资本结构的各种因素。 1、公司销售的增长情况 增长率、稳定情况如何？ 2、公司所有者和管理人员的态度 控股权的担忧、对待风险的态度 3、贷款人和信用评级机构的影响 贷款人拒贷、信用等级下降会影响公司的筹资能力，提高公司的资金成本。 4、行业因素 5、公司的财务状况 6、其他因素 （1）资产结构 （2）所得税税率的高低 （3）利率水平的变动趋势 三、风险筹资决策 一、筹资风险—公司因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和公司利润（股东收益）的可变性。 （一）来源于经营的筹资风险 1、基本营业风险 （1）销售方面（2）投资方面（3）生产方面 2、负债经营风险 （二）来源于资金调度的筹资风险 （三）来源于汇率变动的筹资风险 （四）综合杠杆与公司总风险 风险的分类与传递 二、筹资风险的控制 （一）正确选择筹资方式，合理安排借入资金的比例 1、内部筹资 2、外部筹资 （1）筹资方式的选择 主权性筹资方式 债务性筹资方式 （2）合理安排借入资金的比例，控制负债经营风险 要注意负债的适度性，把握公司的最优负债结构 利用“财务两平点”避免来自经营方面的风险 （二）合理安排收支，避免资金组织失当带来的临时风险 （三）合理选择筹资币种，避免汇率变动带来的还款损失 销售额 环境：经济、 政治、社会 市场结构、 竞争地位 息税前 收益 净利润 经营风险 财务风险 营业风险 经济风险 +10% -10% -26% +26% 固定成本 固定利息 31% -31% * * 1.资本成本概述 什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价, 包括资金筹集费和资金占用费两部分。 决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 2.个别资本成本 长期借款成本 不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的成本为： 2.个别资本成本 长期借款成本 或者： 2.个别资本成本 长期借款成本 考虑时间价值： 2.个别资本成本 不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：? 债券成本 2.个别资本成本 考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为：? 债券成本 2.个别资本成本 普通股资金成本 普通股资金成本 固定股利增长模型法 2.个别资本成本 普通股资金成本 资本资产定价模型法 2.个别资本成本 普通股资金成本 风险溢价法 2.个别资本成本 3.加权平均资本成本 4.边际资本成本 边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 4.边际资本成本 边际资本成本的计算和应用 1)计算筹资突破点 2)计算边际资本成本 返回 1.资本结构原理 净收入理论 1.资本结构原理 营运净收入理论 1.资本结构原理 传统理论 1.资本结构原理 权衡理论 2.EBIT-EPS分析法 最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大时的资本结构。 哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税前利润平衡点来判断 例： 某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该公司所得税假设为30%，假设发行多种证券均无