第五章诶 长期筹资决策.pptVIP

练习： 某公司目前有长期资本1000万元,全是普通股,为扩张生产,想增资500万.有两种方案, (1)全部普通股融资；(2)债券融资,年利率12%。 目前公司的EBIT为150万.但扩张后预计将升至270万,所得税率为40%.现在公司有普通股20万股.(1)方案下的发行价为50元/股,试确定该选用哪种方案. 解:方案1每股利润: 方案2每股利润: ∵EPS1﹤EPS2 ∴应选择方案2. 3.公司价值比较法 ：在充分考虑财务风险的前提下，以公司价值的大小作为标准，测算判断公司最佳资本结构的方法。 公司价值的测算 （1）公司价值等于其未来净收益的折现值 V=EAT/K 这种方法有其合理性，但是有两个主要的不确定因素，一是公司未来的净收益不易确定，二是公司未来净收益的折现率不易确定，因此，这种方法在实践中难以应用。 （2）公司价值是其股票的现行市场价值 这种方法存在两个主要的问题，一是股票市场价格经常波动，不易确定，二是如果公司价值的内容只包括股票的价值，那么也就谈不上资本结构决策了。因此，这种测算方法不能用于资本结构决策。 （3）公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S 这种方法有两个优点，一是从价值内容来看，不仅包括公司股票的价值，也包括公司长期债务的价值，二是从公司净收益的归属来看，它属于公司的全体股东（在计算股票的现值的时候用公司未来净收益的折现值来表示。） 最优资本结构 长期负债比例 价值 净纳税收益 * 公司总价值 代理成本 破产成本 最优资本结构 最优资本结构(续) 长期负债比例 * 最优资本结构 资金成本 普通股成本 综合资本成本 债务资本成本 (1-T)Rd Re 最低资*本成本 案例与讨论 案例 ：东方汽车制造公司筹资决策案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第148-150页。） 小组讨论方案 ：将小组同学分成若干小组，每组4至5人，讨论可行的筹资方式，并让不同小组辩论各种筹资方式的优缺点，并选出最佳的筹资方案。 （二）营业杠杆系数 DOL——营业杠杆系数 EBIT——基期税息前利润 S——销售收入 ?EBIT——税息前利润变动额 ?S——销售收入变动额 Q——销售量 P——单价 V——变动成本 F——固定成本（不包括利息） 推导简化： 某企业产品销量为4000件，单位产品售价为100元，销售总额为400000元，固定成本总额为80000元，单位产品变动成本为60元，变动成本率为60%，其营业杠杆系数为： DOL=4000*（100-60）/4000*（100-60）-80000 =2 说明：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，而当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。 （三）影响营业杠杆利益与风险的因素 1.产品供求的变化 2.产品售价的变化 3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动 二、财务杠杆利益与风险 （一）原理： （1）概念：财务杠杆是指企业对筹资活动所产生的固定财务费用的利用程度，当企业的息税前利润发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最终引起企业净利润的变化。 财务杠杆 税息前利润 税后利润 （2）财务杠杆利益，也称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 年份 息税前利润 利润增长率% 债务利息 所得税33% 税后利润 税后利润增长率% 1998 160 150 3．3 6．7 1999 240 50 150 29．7 60．3 800 2000 400 67 150 82．5 167．5 178 （3）财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。 年份 息税前利润 利润增长率% 债务利息 所得税33% 税后利润 税后利润增长率% 1998 400 150 82．5 167．5 1999 240 -40 150 29．7 60．3 -64 2000 160 -33 150 3．3 6．7 -89 （二）财务杠杆系数 DFL——财务杠杆系数 ?EPS——普通股每股利润变动额 EPS——基期普通股每股利润 I——利息 T——所得税率 某企业全部