我国股票市场股票发行制度历史和改革.pptVIP

我国股票发行制度的历史与改革 股票发行制度，是股票市场一项重要的基础性制度，是一级市场的重要组成部分。其效率的高低、定价是否合理将直接影响到股票交易市场的发展与稳定，以及关系到整个资本市场的稳定和运行效率。 股票发行制度相关理论综述 股票发行包括首次公开发行和增资发行，前者即IPO全称Initial public offerings，是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式，有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。 专题着重前者。 目前，对于IPO制度主要包括广义和狭义两种不同的理解。（1）狭义的IPO制度：主要是指以注册制和核准制为代表的发行审核制度或发行监管制度。（2）广义的IPO制度：广义的股票发行制度包括了所有与股票发行上市有关的各种制度安排。界定为包括股票发行审核制度、发行认购方式、定价机制、信息披露制度、发行监管在内的广义IPO制度。主要包括股票发行审核制度、股票发行机制两个环节。 市场失灵导致发行制度的存在 股票市场的功能 （1）风险定价功能 （2）资产流动性功能 （3）改善公司治理结构功能 （4）资源配置功能 核心功能是优化资源配置功能 在股票发行市场上由于存在信息不公开到公开、到被接收、投资者对信息作出判断的弱有效性，使有关的信息在披露、传输、解析和反馈的过程中发生了不同程度的漏损，导致了发行市场上的信息不对称，即市场交易双方对所要交易的对象或内容拥有的信息在数量与质量上不相等。 通常表现为发行公司一方拥有较多的甚至完全的信息，而另一方投资者只拥有较少的信息，从而可能导致信息弱势方交易决策失误，或者信息优势方做出不利于信息弱势方的行为。 股票发行人必然会有着重宣传优势信息，掩盖劣势信息的机会主义倾向，所披露的信息不能真实反应企业的经营业绩；必然利用信息优势操纵发行价格，损害非知情投资者。 市场失灵必然导致资源配置功能的难以正常发挥，市场失灵从而构成了股票发行制度存在的经济基础。 股票发行制度的核心作用是提高股票发行市场信息的透明度，从而改善投资者对股票预期报酬率的掌握，进而影响股票的发行价格，进而引导资本流动到生产高回报的企业、行业，进而引导资源的合理配置，弥补股票市场的缺陷，提高资源配置效率。 我国股票发行审核制度的历史演进 一、行政审批制。所谓行政审批制就是对我国股票发行规模和发行企业数量进行双重控制，每年先由证券主管部门下达公开发行股票数量的总规模，在此限额内给各地方、部委切分额度，再由部委、地方确定预选企业，然后上报中国证监会批准。具有如下特点： （1）额度管理：由中国证监会会同国家计委制定年度、跨年度全国股票发行总额度，再按条块分配给各地方政府和中央部委。注意额度是以票面值计算的，在溢价发行条件下实际筹资额远大于额度。（2）两级审批：证券发行企业先向各地政府、中央部委提交额度申请，地方政府、中央部委在国家下达的额度规模内进行一级审批，如获审批，再报送证监会进行二级审批。（3）增量发行上市：只有新发行的社会公众股才能进入二级市场流通。存量的国家股和社会法人股不能进入二级市场流通。 二、核准制 1999年7月1日颁布的《证券法》规定我国股票发行实行核准制 。 指发行人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合《证券法》和《公司法》的要求即可申请上市。核准制一方面取消了政府推荐的指标和额度管理，并引进证券中介机构的责任，判断企业是否达到发行上市标准；另一方面证券监管机构同时对发行上市的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否定发行上市申请，因此核准制进一步加强了监管力度 。 《证券法》公布后，对行政审批制度进行了改革，即核准制。主要变化：(1)额度控制取消。但实际执行起来似乎还是老样子，名义上取消了额度，新股发行速度未见增加反而大大下降，说明当时的股票发行的额度控制色彩依然甚为浓厚。(2)地方和主管政府机构的推荐职能被取消，即取消了二级审批。 总体上来说，核准制克服了原有发行制度的一些弊端，进一步提高了证券发行的透明度，引进了市场机制，从而改进和完善了我国的发行审核制度。这对于促进发行市场的健康发展，促进企业转换经营机制，建立现代企业制度，提高发行和上市公司的质量有重要意义。 核准制仍然存在一定的缺陷： （1）筛选存在困难 （2）投资银行承销商职责不明 （3）投资者容易产生依赖心理 （4）审核制度存在缺陷 （5）没有破除增量发行上市 （6）核准制与证券市场的本质存在矛盾 三、保荐制度的试行 2003年12月28日中国证监会颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》。保荐制是指由投资银行保荐人负责对发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件与上市文件中所载资料是否真实、准确