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* * * * * 如果商品行情下跌… 不利於 中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國 有利於 原料進口國 日本、韓國、泰國、台灣、新加坡等原料進口國 產業 航運、公用事業、食品、飲料業等原料進口行業 美金 美金走勢通常與商品行情成反向變動 CRB指數與歐元/美元匯率(1982~2006) 相關係數為-0.61 CRB指數與歐元/美元匯率(2000~2006) 相關係數為-0.8 商品行情結束了嗎? 美國經濟走緩，與Fed連續升息導致房地產市場緊縮有關。 此項因素並非系統性因素，難以擴散到其他經濟體。 中國大陸與印度等亞洲國家成長仍強勁 其他新興市場崛起，美國地位逐漸降低 當1/3以上的人口需要原物料時，原物料行情基本上需求仍是相當強勁。適度的回跌反而有助於全球經濟發展。 金融市場的炒作才是影響商品行情大幅波動的主因 各經濟體景氣循環位置 資料來源：普羅投顧 原物料下跌，有助於全球經濟成長之良性循環 走向谷底 逐漸回升 穩定成長 觸頂回落 全球股票市場線間段景氣循環落點示意圖 日本 ● 中國 ● 台灣 ● ● 巴西/墨西哥 ● 俄羅斯 歐洲 ● 印度 ● ● 美國 商品行情的啟示之結論 OECD之領先指標為判斷原物料(商品)行情的重要先行指標。 美國景氣趨緩，最佳防禦性股票為公用事業與醫療保健類股。 原物料價格下跌 不利於中東、俄羅斯、巴西、智利、南非、墨西哥、澳洲、挪威等商品出口大國 有利於原料進口國、進口產業(航運、公用事業、食品、飲料業等)、美金 原物料行情在需求仍強的情況下，不易出現崩跌狀況；但是金融市場的炒作則是最大的價格變數。 原物料適度的下跌，有助於全球景氣之良性循環。 1990年，東西德統一… 西德在統一時對東德的重大經濟承諾 東西德貨幣1:1兌換 工資均等化 承受東德的社會福利制度 對經濟有何影響？ 東西德貨幣1:1兌換 結果：失業率上升，經濟衰退，出口萎縮，利率高 升，物價蠢蠢欲動！ 東德經濟實力遠低於西德，1:1兌換造成貨幣供給相較於產出而言，呈現大幅增加。 貨幣供給大幅增加，造成利率下跌，物價快速上漲。 為抑制不斷上漲的物價，德國央行只好不斷的提高利率。 利率提高，總需求減少，造成產出減少，失業率上升。而物價也因緊縮而得到控制。 利率高升造成德國馬克走強，出口再受打擊。 工資均等化 結果：失業率上升，經濟衰退， 物價則有上升壓力！ 東德工資遠低於西德，工資均等化造成東德廠商成本大增，總供給線向上移動。 總供給線向上移動，造成產出減少，失業率增加，物價則上漲。 承受東德的社會福利制度 結果：德國政府束手無策！ 東德社會福利優於西德，承受東德的社會福利制度後，造成德國政府沉重的財政負擔。 財政赤字造成利率更進一步上揚，而政府財政政策的空間大受限制。 在貨幣政策失控，財政政策空間有限的情況下，德國政府可說是幾乎完全沒有政策工具可以運用。 政策錯誤的代價 統一前 西德經濟競爭力曾排名世界第二 平均國民所得38,000美元 統一後 德國的全球排名降至第十五 平均國民所得降至22,000美元，減少了40%。 為重建東德，德國在過去十四年間，每年投入GNP的4%，但不僅東德沒起色，還連累整個德國經濟衰落。 整個九十年代，德國經濟成長率平均只有1.8%，低於「經濟合作和發展組織」（OECD）國家平均2.2%的成長率（美國是3.2%） 德國的失業率一直高踞10%（比英美高一倍）。 德國經濟因為統一而沒落了。原本憂慮德國統一會出現巨大德國的周邊國家，現在反而換成譏笑德國的不幸了。 政策錯誤的代價 註：無1991實質GDP成長率資料 資料來源：TEJ及自行整理 實例應用快速充電-1 新經濟 科技進步，造成生產力大幅增加→物價下跌，GNP增加→失業率下降→物價下跌使央行放鬆銀根→利率下跌。 物價、利率、失業率同創三低，GNP卻不斷成長，此種現象號稱「新經濟」。 亞洲金融風暴 泰銖長期緊盯美元，造成泰銖高估→投機客大力放空泰銖→泰國政府為維持固定匯率，在外匯市場大量買進(收回)泰銖→泰國金融市場貨幣供給額大幅減少→利率急速跳升→股市、債市狂瀉→總需求減少→物價與GNP均下跌→失業率增加→投資人信心潰散，外資加速逃逸→泰銖形成更大貶值壓力→泰國政府力守匯率→形成惡性循環，直到外匯存底耗盡。 此種情形接著擴散到鄰近東南亞國家，甚至香港、韓國、日本、台灣皆受影響，形成亞洲金融風暴。 實例應用快速充電-2 日本泡沫經濟 1980年代日本大量出超，造成經常帳大幅盈餘→日幣升值熱錢大幅流入日本→日本國內貨幣供給增加→利率下降→造成股市與房地產價格狂飆→總需求增加→物價與GNP皆增加→金融體系的信用擴張程度大幅攀升→趨勢反轉，泡沫經濟破滅→金融體系不良資產急速攀升，造