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第五章 资本成本和财务杠杆 第一节 资本成本 资本成本的概念 个别资本成本 加权平均资本成本 一、资本成本的概念 从企业角度看 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。 取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用以及借款的手续费等； 使用资本所付出的代价，主要指股利、利息等。 从投资者的角度看 资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。 二、个别资本成本 个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。 个别资本成本的内容 筹集费：手续费、发行费 占用（使用费）：利息、股利 （一）债务成本 1.简单债务的税前成本 最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。 简单债务债权人的收益就是债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型确定债务的成本。 【例1】假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11％，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： 2．含有手续费的税前债务成本 如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得到的金额要扣除手续费。 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2％，则税前债务成本为： 100（1-2%）=100×11%×（P/A，i，3）+100×（P/S，i，3） i=11.83% 3．含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折现，所有各项资本成本也应使用税后成本。在考虑所得税的情况下，债务人的利息支出可以减少其所得税。 【例3】续前例：假设所得税税率t=30％： 100（1-2%）=100×11%×（1-30%）×（P/A，i，3）+100×（P/S，i，3） i=8.48% 4．折价与溢价发行的债务成本 【例4】续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元： 105（1-2%）=100×11%×（1-30%）×（P/A，i，3）+100×（P/S，i，3） i=6.60% 【例5】续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元： 95（1-2%）=100×11%×（1-30%）×（P/A，i，3）+100×（P/S，i，3） i=10.50 （二）留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。 股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。 一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 【例6】某公司普通股目前市价为56元。估计股利年增长率为12％，本年发放股利2元，则： D1=2×（1+12％）=2.24（元） K=2.24/56+12%=16% （三）普通股成本 这里的普通股指企业新发行的普通股。 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”；留存收益成本又称为内部权益成本，新发普通股成本可称为外部权益成本。普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，公式为： 【例7】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5％，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2％，该公司的普通股成本为： 练习题 1.某公司发行总面额为1000万元，票面利率为10%，偿还期限为4年，发行费率4%，所得税率为25%的债券，该债券发行价为991.02元，则债券税后成本为（） 991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4） 即951.38=75×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4） I=9% 2.某公司股票筹资费率为2%，预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为10%，则该股票目前的市价为（?? ）元。 10%＝2/[目前的市价×（1－2%）]＋2%，解得：目前的市价＝25.51（元） 3.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，有关信息如下：（1）公司债券面值为100元，票面利率为8%，期限为10年，每年付息一次，到期还本，当前市价为90元；如果按公司债券当前市价发行同样的债券，发行成本为市价的4%；（2）公司当前每股市价为5元，筹资费率为3%，本年派发现金股利0.5元，预计每股收益增长率维持2%，并保持20%的股利支付率； （4）公司所得税率为40%。 要求：（1）计算债券的