煤炭行业研究方法.ppt

* * * * * * * * * * 致谢！：黑体72号加粗 * 中性情境下煤炭供需预测 在下游行业需求中性的情境假设下，根据我们的行业模型计算，09～11年煤炭总需求量分别为26.67亿吨、26.98亿吨和23.92亿吨；而煤炭供给总量分别为28.75亿吨、30.00亿吨和30.09亿吨。09-10年将有2亿吨、3亿吨供给剩余。 * 悲观情境下煤炭供需预测 在下游行业需求悲观的情境假设下，根据我们的行业模型计算，09～11年煤炭总需求量分别为25.95亿吨、25.11亿吨和23.92亿吨；而煤炭供给总量分别为28.75亿吨、30.00亿吨和30.09亿吨。10年和11年将处于严重的供过于求状态。 （六）价格成本预测 * 全行业吨煤价格、成本、利润预测 吨煤利润敏感性分析 * 全行业价格、成本、利润预测：思路 一些假设： 销售成本各项目占销售成本的比重分别为15%、15%、20%、10%、15%和10% 各项成本按照物价水平自然增长 成本增长按照一定比例转嫁到价格（50%、100%） 价格研究思路 从供需上直接找到价格的量化关系很困难，影响价格波动的因素很多：但可以从成本角度出发对价格进行预测 煤炭成本的五种构成保持稳定的比例 * 全行业价格、成本、利润预测：量化预测 预计2010年全年： 吨煤均价为590元/吨左右，同比上涨12%； 吨煤成本为411元/吨左右，同比增长5%； 吨煤净利润为73元/吨左右，同比上涨18.1%。 * 吨煤利润敏感性分析 若考虑资源税征收（按价计收5%），吨煤成本约增加7个百分点，同比增长12%，吨煤净利润为68.47元/吨左右，同比上涨10.47% 目录 * 一、行业基本知识 二、行业研究方法 三、投资与估值 四、煤炭未来转型之路 三、投资与估值 * （一）行业评级 （二）传统估值方法：PEPB （三）吨煤权益市场价值：对PE的修正 * （一）行业评级 行业评级的逻辑： * PE估值是一种广泛使用的相对价值评估方法 在影响企业市盈率的因素中，关键是企业的增长潜力 增长潜力高的企业更受投资者的青睐，会有更高的价值和PE值 PE（市盈率）估值法 煤炭生产行业是典型的周期性行业，经济效益受煤价走势影响很大 当经济景气时，评估价值被夸大 经济不景气时，评估价值被缩小 P/E估值法夸大了公司价值评估 PE估值法 （二）传统估值方法：PEPB * 静态PE与煤价、成本、净利润的关系 * PB也是一种广泛使用的相对价值评估方法，类似于PE的分析 影响PB的关键驱动因素是净资产收益率，该方法适用于拥有大量资产的资本密集型企业 PB（市净率）估值法 对类似于采矿权等的无形资产的价值评估很难把握 会计处理方法的差异都会引起其账面价值非常大的变化 当我们很难把握企业资产的真实账面价值时，用PB估值难免会造成很大的偏差 煤炭企业的一些资产难以评估 PB估值法 PB（市净率）估值法 * 静态PB与煤价、成本、净利润的关系 * （三）吨煤权益市场价值：对PE的修正 吨煤权益市场价值: 吨煤权益市场价值=企业权益市值/企业煤炭可采储量=股价/每股煤炭储量。 其中： R=已探明煤炭储量（吨） T=当前库存量（吨） P=年生产能力（吨/年） E=当年实现净利润 S=销售煤炭（吨） alpha和beta是对库存煤和储存量赢利能力不确定性的折扣因子 * P/R估值法的使用 P/R估值法的逻辑 关注同一股票的历史“纵向比较”而不是同时点间不同公司的“横向比较” 使用方法 选择与目标企业煤质相似，矿产地质状况相近，企业经营和管理效率趋同的企业作为一组可比公司 给予可比公司的价值评估主要应该基于其煤炭资源储量的价值，即在可比公司内部，投资者给予的不同企业单位煤炭资源储量的评估价值应该相同或相近 目录 * 一、行业基本知识 二、行业研究方法 三、投资与估值 四、煤炭未来转型之路 中国从工业化时代到后工业化时代的转型 * “中国工业产品制造”的国际竞争优势已经基本丧失 劳动用工低工资时代宣告结束 产业平均利润率时代正式开始 城乡一体化进程加速、劳动力工资增长要求趋强及碳减排全球行动 “两头在外而过程在内的中国工业产品制造”的黄金时期已经过去 中国进入后工业化时代 转变经济方式的政策驱动与碳减排的全球共同行动，提前结束了中国的工业化时代。自“十二五”开始，中国将开始步入后工业化时代。中国工业化的方式及工业比重将发生质的转变。工业化时代与后工业化时代最大的区别，就是“两头在外而过程在内的中国工业产品制造模式”将被彻底替代。 物价水平和城市综合生活成本都将促使产业工人工资大幅度提高