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PAGE PAGE 11 第十章 资本结构 第一节　杠杆原理 一、基本概念 （一）杠杆的含义P267 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 财务管理中杠杆的含义: 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。 （二）经营风险与财务风险 1.经营风险P267-268 含义 影响因素 指企业未使用债务时经营的内在风险。 产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 2.财务风险P270 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 （三）财务管理中常用的利润指标及相互的关系 利润指标 公式 边际贡献M （contribution margin） 边际贡献（M）=销售收入-变动成本 息税前利润EBIT (earnings before interest and taxes) 息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本 关系公式：EBIT=M-F 税前利润 税前利润=EBIT-I 净利润 净利润=（EBIT-I）×（1-T） 归属于普通股的收益 归属于普通股的收益=净利润-优先股股利 二、经营杠杆（Operating Leverage） 1.经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。 【提示】 （1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。 （2）这里的营业利润即为息税前利润。 EBIT=（P-V）×Q – F 2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage） 种类 公式 用途 定义公式 DOL 用于预测 简化公式 记忆公式 DOL 【提示】公式推导 ①基期:EBIT=(P-V)×Q-F ②预计期:EBIT1=(P-V)×Q1-F ②-①=△EBIT=(P-V)×△Q DOL 用于计算 教材公式 （1）用销量表示： （2）用销售收入表示： 【提示】公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数； 公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。 用于客观题中考虑相关影响因素 3.相关结论P270 结论 存在前提 只要企业存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。 与经营风险的关系 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明经营风险也就越大。 影响因素 固定成本（同向变动）、变动成本（同向变动）、产品销售数量（反向变动）、销售价格水平（反向变动）。 【提示】可以根据计算公式来判断。 控制方法 企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 三、财务杠杆（Financial Leverage） 1.含义P271 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 理解： 每股收益(Earnings pershare) ：EPS 2.财务杠杆作用的衡量—财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage） 种类 公式 用途 定义公式 DFL 用于预测 简化公式 计算公式： 或： 【提示】公式推导 ①基期: EPS ②预计期: EPS1 ②-①=△EPS 用于计算 P271【教材例10-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如表10-2所示。 表10-2 各公司的融资方案 单位：元 项 目 A公司 B公司 C公司 普通股本 2 000 000 1 500 000 1 000 000 发行股数(股) 20 000 15 000 10 000 债务(利率8%) 0 500 000 1 000 000 资本总额 2 000 000 2 000 000 2 000 000 资产负债率 0 25% 50% 息前税前利润(EBIT) 200 000 200 000 200 000 债务利息 0 40 000 80 000 税前利润 200 000 160 000 120 000 所得税(税率为25%) 50 000 40 000 30 000 税后盈余 150 000 120 000 90 000 普通股每股收益(元) 7.5 8.00 9.00 息前税前利润增加额(增长率100%) 200 000 200 000 200 000 债务利息 0 40 000 80