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研究所资产配置半月报NO.16 资产配置半月报：短线回调 全年平衡 中华保险研究所 林鹏辉 当前股市出现的负面变化包括:融资金额增量将进一步下降；银 监会控制委托贷款导致信托贷款重新放量；港股通的南向资金超过沪 股通的北向资金。但是，好的方面是，经济短线反弹，利率继续下行， 正处于资产轮动理论的复苏阶段。预计股市将短线回调后，2 月份将 出现买点。债市受制于资产配置效应、经济反弹，未来将维持振荡走 势，但是短期受央行政策宽松预期影响而处于较好阶段。大宗商品价 格将逐步出现分化，部分农产品有望率先开启春季反弹行情。而未来 利率宽松的上限风险或来自于经济层面（大宗商品的价格较大级别反 弹），可关注大宗商品的结构性机会。总体说来，未来最优配置策略： 2 月份择机做多股指，债券市场维持中性配置。 一、本期市场预判 股票市场：短期利空集中兑现，市场短期将回调。中期而言，经 过此次回调之后，市场可能会继续上涨至2 季度。 债券市场：短期驱动因素变动乏味，市场焦点将聚集于央行政策 的变化，包括降准、开启逆回购等预期。 大宗商品：短期看，美元指数强势程度不断超预期、石油价格下 跌程度不断超预期，尾部风险正在兑现，未来数月有反弹机会，但全 1 研究所资产配置半月报NO.16 球经济有通缩压力，大宗商品系统性机会不大。各品种有望出现底部 分化的阶段性状况，年底看好与工业经济相关度较低的农产品行情。 白糖是农产品中最看好的品种，黄金和铝也是较好品种。 可转债：配置价值跟随股市。 二、资产配置建议与最优策略 1）股票市场调整后将现出股优于债、并且资产轮动加速运转的 阶段；2 ）同时现在处于景气反弹的初始阶段，资产价格变化尚未反 应这一经济事件；3 ）由于中国投资增速长期下行非常确定，利率上 行空间不大，看空利率反弹不如看多大宗商品反弹。 因此，多股中债多商品（糖金铝组合）是占优策略。 三、驱动因素变化 1. 宏观基本面：基本面开始回稳 表1 宏观指标变化 宏观分项 具体指标 上期 本期 未来积极情景 未来悲观情景 投资 中长期贷款增速 1 1 1 0 固定资产投资 -1 -1 0 -1 出口 出口经理人指数 -1 -1 0 0 香港PMI 0 1 0 0 消费 商品房销售面积增速 1 1 1 1 社会消费品零售总额增速 1 1 0 0 景气度 制造业PMI -1 -1 1 0 非制造业PMI 1 1 1 0 库存动力 -1 -1 1 0 仔猪价格（通胀） -1 -1