债券投资胡的理论.pptVIP

第五章债券投资的理论 这节课我们主要探讨债券问题，而债券问题的解释清楚离不开对利率问题的研究。因为我们知道一般债券我们有这样的定价公式： 债券一般每期支付的利息是固定的，因此，Ci不是我们的难点。而ri指的是未来各期限的市场利率，由于是未来的因此具有不确定性。我们总是希望从现在的市场情况来了解或者说是预测未来各期限的利率情况。这是我们研究的难点问题。因此债券的探讨变为利率的探讨。 两种债券的提出： 附息债券，指债券表面上附有各期期限息票的债券。息票上注明利息金额、到期日和债券的代码。到期时，债券持有人可以拿息票要求发行人兑付。当前的证券已经无纸化。附息债券指的是本金到期偿还，利息分期偿还的一种债券。它反映了利息的时间价值，因此称为复利债券。 这是以一种附息债券的价格确定形式，Ｐ为债券当前的价格，c为债券的票面利率,F为债券面额,ri为未来每期限的市场利率，n为期限． 市场上的绝大多数债券是以这种方式发行的. 零息债券：零息债券（Zero Coupon Bonds）是债券发行人在债券期限内不支付任何利息，至到期兑付日按债券面值进行偿付的债券 。 贴水发行的折现债券有两种，分别为贴现债券和零息债券（Zero Coupon Bonds）。? 贴现债券是期限比较短的折现债券。在国外，如：短期国库券（Treasury Bills）和商业票据（commercial paper ）,我国的央行票据和短期融资券，都是贴现债券。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。 中国进出口银行于2002年6月27日在银行间债券市场发行的100亿金融债券“02进出04”就是真正意义的零息债券。? 目前，在我国的债券市场中，还有将利随本清债券（即一次还本付息债券）视为“零息债券”的情况。因此我们认为有必要厘清这两个概念。 零息债券各期限品种的滚动发行对一国建立零息债券收益率曲线有着深远的意义。我们可以选择已有的零息债券作为样本，根据需要按照一些算法拟合出中国零息债券市场的零息债券收益率曲线 。 零息债券的定价公式： Ｐ为债券当前的价格，F为债券面额,ri为到期时的市场利率，n为期限． 如果我们知道市场上有一年、两年…N年的零息债券，我们就可以相应的得到一年、两年…N年的零息债券的收益率，而这个收益率我们可以看作是未来各期限市场利率的参考。虽然它是对未来的预期，但反应了整个经济环境以及我们对未来的认知。我们把这些得到的收益率画在以时间为横轴、以收益率为纵轴的平面中，就得到了零息债券收益率曲线。 建立零息债券收益率曲线的意义： 1、零息债券收益率曲线对于建立良好的债券价格评估体系也会产生重要的影响，从反映市场情况的角度衡量，通过零息债券反映出来的市场情况最具有客观性的。 2、零息债券的持续期（久期）在相同期限的债券中最长，对利率的变化也最为敏感。 3、而且零息债券的折扣额相当大，即它的杠杆作用相当明显，也就是说零息债券的持有人以较少的资金投入，最后可以获得较多的回报。 4、零息债券的收益率曲线描述的是由投资期限的不同而造成的债券到期收益率的变化。通过了解零息债券的收益情况，投资者可以很清楚地了解市场，及时根据市场调节自己的投资策略。 5、零息债券收益率曲线也可以作为政府部门把握债券市场情况的参考和制定宏观调控决策的基础。 总之，零息债券收益率曲线对于一个市场的规范化和走向成熟具有相当重要的意义。 零息债券和附息债券的统一： 附息债券的定价公式中，唯一难确定的就是每期的市场利率。 视角的转换：从上面二者定价公式我们可以看出，附息债券的价格是由一系列现金流的现值之和来确定的，而零息债券的价格是由单一的现金流现值来确定的。因此附息债券的价格我们可以看作由一系列的零息债券组合而成。也就是说附息债券的价格等于具有相同结构的一系列零息债券的价格之和。 一张每年付息一次的5年期附息债券的价格就等于5张与此附息债券息票及面额支付具有一样期限结构的零息债券的价格。 附录 在金融领域有新发现就有新的交易方式和证券的出现。 美国财政部自1985年起发行把中长期国债拆分得到的STRIPS（Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities，注册的证券本金和利息的分离交易计划）。一些承销商在大量购入国债的基础上，将国债本息剥离，将每一次的现金流变成零息债券，分别卖给需要的投资者。出售给投资者的证券称为本息分离国债收据（简称国债收据）。国债收据一方面有利于销售，另一方面有利于发现基准收益率 。 附录