期权理论与公财务.ppt

第6章 期权理论与公司财务;学习目标;§1 期权交易的基本知识;一、期权的几个基本概念;;;;;二、期权价值的构成;;;;;;;;;三、期权基本交易策略;;;;;;;;四、买－卖权平价;;;由于两种组合到期值相同，因此在到期日前的任一时刻也应等值，即存在上式买-卖平价关系。如图6-3和图6-4所示。;;在其它条件相同的条件下，如果红利的现值D增加，那么期权的价值会下跌。;;上述结果表明,无论股价如何变动,投资组合都可得到相同的结果(55元)，其投资收益率即为无风险利率10%(55/50－1).;;期权价格的上、下限;;在t时刻，组合A 的价值为：;（2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限;;2、欧式看跌期权价格的下限;由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即：;（2）有收益资产欧式看跌期权价格的下限;§2 期权价值评估模型;一、无风险套期保值;Cu=25;;表6- 5 无风险???资组合;;;;;;;二、风险中立估值;;;三、布莱克-斯考尔斯期权估值;;;;;;;;;;;;;;;§3 期权定价与证券设计;6.3.1认股权证;;;;;;;;;;;;第二，计算普通股买权价值，根据B-S模型： S=30.1元； K=32元；σ=30%；r=6%；Ｔ＝４;;二、可转换债券;;;;;;;;表6- 8 BBC公司筹资前后资产负债表 单位：元;;;;;;;;;;;可转换债券期权价值=19.48×25.32=493.23(元) ;;;§4 股票、债券与隐含期权;一、股票、债券与公司价值;;;图6- 10 股票价值与与公司价值;;;卖出买权;;;卖出卖权;;;二、代理问题与隐含期权;;;;表6- 9 债券发行数量与债券价值 单位；万元; 在其他因素一定的情况下，经营风险由0.2增加到0.4，公司股票价值由790 万元增加到877万元，按B-S模型，当标的物价值增加不稳定性时，这种期权变得更有价值。与此相对应的是，负债价值由610万元降低到523万元。 股票价值上升，债券价值下降，这与公司资产收益率变动性是相一致的。其结果是公司价值从债券持有人转移到股东，这意味着债券持有人必须承担更大的风险，而股东却可占有最大的潜在利益。;;;§5 资本预算与实物期权;一、实物期权的涵义;;二、实物期权的类型;;;;;图6- 14 生产能力不变时的现金流量（万元） ;第一种情况： 图6-14 B点（经营情况良好）项目价值??;图6-15 C点（经营情况不好）项目价值与第一种情况相同（11 085万元） 图6-15 A点项目净现值：;;;图6-16描述了放弃项目期权的损益状况。如果放弃项目的价值大于项目预期现金流量的现值，则考虑放弃该项目；反之,则继续持有该项目。;;;A：立刻投资 第1年 第2?年 第3, 4, 5 ……年 1 000 1 500 1 500………… -10 000 1 000 250 250………… ;由于推迟一年开发项目所产生的净现值大于立即投资的净现值，因此，推迟一年开发项目是有利的。;三、期权分析与折现现金流量法(DCF);;;;表6- 12 折现现金流量法与期权分析法比较 单位：万元;;表6- 13 期望净现值（以2007年为基础） 单位：万元;;;;;;;;;;;;;总结与结论;;;;