期概述.ppt

公司债与股东权益 零息债券 D D A 相当于持有一个面值为D的无风险债券和同时出售一个施权价为D的卖出期权。 * 公司债与股东权益 上述分解可以帮助我们了解如何创造一个金融工具和如何为金融工具定价。 对公司债的分解使我们知道，某公司一个面值为D的零息债券的售价相当于一个无风险零息债券加上一个同样期限，施权价为D的该公司股票的卖出期权的售价和。 * 期权的杠杆作用 购入买入期权：设某股票S＝38，K＝40。C＝4。t＝3个月。则购入一份期权合约的支出是400。如果期权有效期内股票价格始终小于40，买入者亏损400；如果股票价格大于40，买入者开始收回投资，如果股票价格大于44，买入者开始盈利。 如果股票价格升至48元，买入者盈利400元。而如果投资者直接买入股票，400元只能购入10.5股股票，每股获利10元，总计获利105元。另一方面，如果股票价格仅升至41元，规模股票可盈利31.5元，而购买买入期权则会发生亏损。 二者的差距反映了期权的杠杆效应。 * 期权的组合战略 保值，期权与股票的组合 持有股票和卖出期权(protective put)； 持有股票和出售买入期权(covered call)。 * 期权的组合战略 期权与期权的组合 Straddle：同时购进一对具有同样施权价和同样到期日，针对同一股票的买入期权和卖出期权，用于预期股票价格将有大的波动，但波动方向不明的情况。 Spreads：具有相同标的股票，但具有不同施权价和不同到期日的2个或更多买入期权（或卖出期权）的组合，一些购进，一些出售。 * 期权价格的确定 期权价格不能象其他原生造成那样，依据未来现金流量贴现获得。因为a)预测现金流量很困难和复杂（但仍可以做）；b)无法确定期权的资本成本。因为期权的风险是由施权价与标的资产市场价格的差决定的，当标的资产价格变化时，期权的风险状况也在变化（比如，股票的市场价格越高，买入期权的风险越低），因而无法确定期权的风险，从而无法确定期权的资本成本。 * 期权价格的确定（续） 确定衍生金融工具的价格的基本方法： 1，“衍生”意味着该金融工具的收益变化可由现有金融工具的组合构造出来； 2，构造一个收益状况与衍生金融工具相同的，由其他金融资产构成的资产组合； 3，根据金融市场上“无套利机会”的原则，衍生金融工具的价值一定与上述资产组合的价值相等。 * 期权价格的确定（续） 例：a 设某人买入一份6个月期，施权价125USD的某公司的股票买入期权（这在当时是一个币上期权），6个月的无风险利率为4％，假设6个月后该公司的股票要么下跌50％，降至50USD，要么上升50％，升至200USD。 如果该公司的股票价格降至50USD，买入期权将一文不名；如果该公司的股票价格升至125USD，买入期权的价值为75USD，即： S‘=50USD S’=200USD Call value 0 75USD * 期权价格的确定（续） 200 75 100 C 50 0 * 期权价格的确定（续） b 设一资产组合为：1股公司股票，同时按无风险利率借入48.08USD，则在6个月后的收益状况为： S‘=50 S’=81.25 1股股票 50 200 归还借款本金与利息 -50 -50 收益总计 0 150 * 期权价格的确定（续） 由于状态b下的资产组合的期末收益正好是买入期权收益的2倍，所以2个买入期权的价值应与资产组合的价值完全相同，即： 2C＝1股