上柜建设公司绩效评估和影响因素探讨.docVIP

《2001年中華民國住宅學會第十屆年會論文集》 PAGE 0 PAGE 2 《2001年中華民國住宅學會第十屆年會論文集》 上市櫃建設公司績效評估與影響因素探討 章定火宣 * 張金鶚** *政大地政系博士班研究生 **政大地政系教授 摘 要 上市櫃公司在所有權與經營權分離狀況下，所有權人原本就有強烈評估經營者績效之需求；而建設公司在推案與入帳時點相距甚長，且入帳時點不穩定，盈餘與營收容易暴起暴落的情況下，管理當局的績效評估更感不易。傳統學者普遍襲用淨值報酬率作為績效評估指標，不但在會計上有其理論問題，而且在經濟上亦缺乏基礎。本研究將根據建設公司之經營特性，設定投入產出變數，以資料包絡法（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA） 來計算台灣上市櫃建設公司之相對經濟效率，並找出可能引起上市櫃建設公司經濟無效率之因素為何。 研究結果顯示慎選推案區位的公司績效表現較佳，而借殼上市公司表現普遍低落。同時設立年限、董監事持股比例、董監事設質比例、市場貝他與設立年限與公司經營績效呈現顯著相關。 關鍵字：上市櫃公司、建設公司、績效評估、資料包絡法 1. 前言 隨著國內證券市場發展，國內不少建築投資業者尋求上市，希望由資本市場取得大量廉價的資金，以因應土地開發的需求。在證券管理單位對營建業特別嚴格把關情況下 根據臺灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則第十六條、第十七條，針對營建業之獲利、資本結構等各方面均給予比其他產業的公司更嚴格的要求。，上市之殷切，甚至不惜以借殼方式解決 台灣已有新燕、寶祥、民興、國揚等公司為建設公司藉殼上市。。上市公司原本就存在管理當局擁有較多資訊之資訊不對稱性問題（information asymmetry） 根據臺灣證券交易所股份有限公司有價證券上市審查準則第十六條、第十七條，針對營建業之獲利、資本結構等各方面均給予比其他產業的公司更嚴格的要求。 台灣已有新燕、寶祥、民興、國揚等公司為建設公司藉殼上市。 資訊不對稱為Akerlof(1970)提出是以中古車市場為例，用以詮釋在相同價格下有不同品質，會計與財務學者引申於證券市場為相同價格下有不同品質之證券。 目前學者衡量績效之方式大體上可分為淨值報酬率類、銷貨成長率、證券績效與投入產出設定類等四種。淨值報酬率（return on equity，又稱股東權益報酬率） 相似統計意義的還包括每股盈餘成長率，資產報酬率等，詳細討論參見Rich and Larson(1984)意義明暸易懂，所以美國各績效獎勵計畫(performance plan)大多數公司均採用此績效指標(Larcker 1983；Rich and Larson 1984)， 但此方法忽視淨值受限於目前會計原則，又被稱為剩餘權益（residual equity） 目前會計原則採歷史成本制，及損益表強調配合原則，所以資產項目某些方面僅為尚未攤銷至損益表之歷史成本，故淨值僅是扣除負債後之未攤銷成本，故又稱為剩餘權益。之缺失，會計與經濟意義均非常有其爭議性，且無法衡量出該利益是否出於增加資產風險或盈餘操控（earning manipulation）來達成。部份學者則以銷售成長率作為績效指標(Coughlan and Schmidt1985；Murphy1985)，雖然避免了盈餘操控問題，但銷貨收入成長率不僅受制於基期高低易有偏誤，且銷貨收入僅考量產出面而缺乏投入面的考量。證券績效立論於證券報酬為投資人所直接感受，且能反應公司的資訊。此立論一方面受限於證券市場效率假說（market efficiency hypothesis） 證券市場效率假說為證券市場是否能反應所有公開與未公開資訊，依效率分為強式、半強式與弱式三種。詳細討論請參見Fama(1970)，目前尚無研究支持國內證券市場為強式效率市場(strong form efficiency)，且證券價格反應之資訊甚多，不一定能反應出經營績效，故也有其不足之處。投入產出設定則分為參數設定、變動邊界與固定邊界三種，參數設定法倚賴參數設定模型來進行， 包括使用Cobb-Douglas模型、替代彈性模型（ＣＥＳ）、建構在浮動轉換方程式（Flexible translog Formulations）之等式系統，詳細討論請參見Stlop C.(1990)這些方式需要生產函數之參數設定，難以避免發生設定錯誤（specification error）可能性。變動邊界法之優勢為使建構之效率邊界為可達成狀態，且能分出衡量錯誤(measurement error)與無效率，但變動模式與投入產出及誤差項(error term)仍須先驗方式處理為其主要缺點 相關之討論，請參照Anderson et.al.(2000)。。固定邊界則