《建信纯债债券基金简介》-课件设计（公开）.pptVIP

货币：M1与M2增速双回落 8月M2余额同比增长13.5%，增幅比上月回落0.4个百分点，M1余额同比增长4.5%，增幅比上月回落0.1个百分点；这与存款增速下滑有关，考虑到贷款增速是小幅回升的，可能是外汇占款增速进一步下滑所导致的，去年同期外汇占款新增较多； 活期存款增速小幅回落0.1个百分点至3.5，继续维持低迷，反映企业活力仍未改善； 货币：贷款结构略有改善，但主要来自居民中长贷 8月新增贷款7039亿元，同比多增1555亿元，增速小幅回升0.1个百分点至16.1％，高于此前市场预期，其中短贷、票据、长贷分别为2669、1314、2860亿元；接下来几个月如果月均5000亿元左右，则全年大概新增8万亿，如果月均6000亿元左右，则全年新增约8.5万亿，两种情景假设下，贷款增速都难以进一步回升； 中长期贷款占比略有回升，由上月38.88％回升至40.63%，其中企业中长期贷款占比变动不大，由上月17.03％小幅上行至17.09％，企业中长期贷款增速仍保持低位，居民中长期贷款占比则有所提升，由上月21.85%上行至23.54％，应该是得益于房地产销售回暖的带动，与房地产投资到位资金中个人按揭贷款增速的回升相一致； 宏观与政策 市场回顾 资金面分析 息差分析 投资策略 今年债券市场回顾 今年以来受货币政策转向、通胀下行、经济下滑以及之前债券超调的影响，债券市场整体表现优异，信用债表现好于利率债 目前债券市场已进入盘整格局，整体估值水平处于合理状态，部分品种仍有估值优势，持有票息收益依然可观 今年债券市场回顾 在降准以及资金面宽松的预期下，上半年回购利率一路下行并于5月底到达低点。 下半年降准预期的落空，资金面出现阶段性扰动，7天回购整体维持在3.5左右的水平，资金维持略紧的平衡 今年债券市场回顾 低等级信用债表现抢眼，信用息差持续回落 由于目前资金成本依然较高，不仅限制了利率产品的进一步回落，较大的供给、机构的获利回吐也使信用债的交易价值不如年初降低，但配置价值依然明显。 今年债券市场回顾 若从央票的走势看，市场已经反应降息预期 十年期国债的收益率目前在一年定存之上，市场降息预期较前期明显减弱。 宏观与政策 市场回顾 资金面分析 息差分析 投资策略 资金面分析 资金面是影响债市的最核心因素之一。 从货币政策看，年初以来政策预期的改变所主导的资金面相对宽松加之估值优势推动了信用债的一波牛市，但从近两个月的情况看，降准预期的落空导致资金面的宽松程度弱于预期，目前的实际市场资金面较多受逆回购操作的影响，呈现弱平衡的状况。 美元升值、外需疲软等背景下，今年新增外汇占款将持续维持低位使近期资金面承压。 8月和10月仍将是财政存款上缴高峰 。 从银行间新增资金与资金变化看，若不降准，回购利率难以实质性降低，但下半年回购利率较大跳升的概率也在降低。 预计到年底资金面超预期的紧张不会出现，9月份预计央行仍将滚动逆回购，应重点关注10月份的资金面情况。 接下来资金面对债市总体不会成为掣肘。 未来资金面预测 银行月度新增指标累计值与回购利率有很强的相关性，6月份以来降准预期的落空，银行间资金总体呈现净流出，年底前资金面将总体趋于稳定。 未来资金面分析——公开市场 长期看，新增外汇占款的减少，公开市场到期量的下降是长期趋势，央行的操作思路已经开始转向。 逆回购已经成为央行未来一段时间公开市场调控的主要手段，并有替代准备金之势。 未来资金面分析——财政存款 从财政存款的历史变化数据看，7、8、10月份是上缴财政存款的净回流月份，到年底前初步预计10月份3500亿元左右财政存款上缴，其余月份净投放。 未来资金面分析——外汇占款 8月外汇占款减少174亿元，扣除顺差和FDI后，估算“热钱”流出2393亿元左右，连续五个月流出； 长期看，在经济没有找到新的增长引擎资产回报下降的背景下，人民币存在贬值预期下，央行有必要通过降准对冲外汇占款的减少 未来资金面预测——超出率 6月末银行超储率在2.1%，预计未来几个月银行超储率总体维持在1.5%以上的水平，短期内银行体系资金面将维持稳定。 银行超储率的预测 未来资金面预测 有关资金面的测算(无降准、滚动逆回购) 有关资金面的测算(无降准、无滚动逆回购) 　 公开市场操作 新增外汇占款 新增财政存款 现金增加 存款准备金变动 折算后新增贷款 新增资金 累计资金 5月 -440 234.31 2652 -1160 -4332 1924 710 12001 6月 2940 490.85 -2360 245 0 2266 3280 15282 7月 840 -38.2 4274 421 0 1324 -5217 10064 8月 3440 -174.34 406 530