经济不确定性对金融市场的影响一个文献综述-北京大学.PDFVIP

  No.C2018002                                                       2018‐03‐06  经济不确定性对金融市场的影响：一个文献综述  黄卓 童晨 梁方 　    内容摘要：金融市场将受到外部经济不确定性的影响。本文将对于加总的经济不 确定性对金融市场影响的文献进行综述，分别从不确定性指数的构造方法、不确 定性对企业财务决策的影响、对金融资产收益率与波动率的影响、对金融市场的 溢出效应和联动性的影响等方面进行总结和讨论。本文还总结了国内学者关于不 确定性对金融市场影响的研究。    关键词：经济不确定性；溢出效应；波动率；公司投资  经济不确定性对金融市场的影响：一个文献综述 黄卓 童晨 梁方 2017 年12 月13 日 内容摘要：金融市场将受到外部经济不确定性的影响。本文将对于加总的经济不确定 性对金融市场影响的文献进行综述，分别从不确定性指数的构造方法、不确定性对企业财 务决策的影响、对金融资产收益率与波动率的影响、对金融市场的溢出效应和联动性的影 响等方面进行总结和讨论。本文还总结了国内学者关于不确定性对金融市场影响的研究。 关键词：经济不确定性；溢出效应；波动率；公司投资 中图分类号：F830 文献标识码：A 一、引 言 金融市场受到外部经济不确定性的影响。这种不确定性包括宏观经济基本面的波动， 包括政策不确定性，还包括市场参与者的未来预期的不确定性，还包括难以用概率分布表 述的奈特式不确定性。关于经济不确定性对于经济活动的影响的研究很多，特别是在 Bloom (2009)的开创性工作之后，现在已有大量研究从理论和实证上证实了经济不确定性会 影响经济个体的最优决策和资产价格。 不确定性从多种渠道影响经济活动与金融市场。Merton (1973)跨期资本定价模型 (ICAPM)指出，投资者有动机对冲在消费和投资机会集合中的未来的随机冲击。该理论表明 了与消费和投资机会的变化相关的状态变量会显著影响市场中的资产价格。宏观基本面信 息是现有研究中被广泛接受的与资产价格息息相关的状态变量。已有的研究 (比如 Liu 和 Zhang, 2008; Ludvigson 和 Ng， 2009; Chen, 2010) 在ICAPM 模型的框架下，从理论和 实证上证明了经济不确定性是与消费和投资机会相关的一个重要的状态变量。根据 Merton (1973) 和 Campbell (1993)，当经济不确定性增加，为了对冲未来可能发生的经济下滑， 投资者会进行储蓄并降低其消费与投资需求，且人们更加愿意持有与经济不确定性正相关 的资产。Bali 等(2017)的文章表明，经济不确定性是股票市场中的一个重要的定价因子。 不确定性同样会影响企业行为，Gulen 和Ion(2015)的文章指出，由于投资的不可逆性和投 资者的审慎特点，在政策不确定性增加的时候，企业倾向于减少或推迟投资。通过影响公 司的基本面价值，进而影响其股票价格。 已有丰富的研究探究经济不确定性在中国市场中的作用。在企业层面上，王义中和宋 敏(2014)指出，在中国市场上，宏观经济不确定性会影响公司投资行为，且通过外部需求、 流动性资金需求和长期资金需求三个渠道起作用。具体而言，高宏观经济不确定性会减弱 三个渠道对公司投资的正向促进作用，且外部需求和流动性需求渠道最为显著，在经济上 作者简介：黄卓，北京大学国家发展研究院，副教授，研究方向：应用计量经济学、金融计量学等。 童晨，北京大学国家发展研究院，博士研究生，研究方向：金融计量、衍生品定价等。 梁方，北京大学国家发展研究院，博士研究生，研究方向：金融计量、期货市场等。 基金项目：国家自然科学基金面上项目资助（项目编 1 升期，国有企业、制造业企业和低现